國瓷材料(300285)

事件

公司于 2019 年 4 月 11 日發(fā)布 2019 年一季報，報告期內公司實現(xiàn)營收 4.65 億元，同比增長 44%；實現(xiàn)歸母凈利 1.20 億元，同比增長 59%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利 1.15 億元，同比增長 67%，實現(xiàn)經營活動現(xiàn)金流量凈額 7178 萬元，同比增長 1.28%；實現(xiàn)加權平均 ROE 3.38%，同比下滑 0.50 個百分點。

簡評

業(yè)績符合預期，同比大幅增長

公司此前業(yè)績預告凈利潤區(qū)間 1.14-1.26 億元，此次一季報業(yè)績位于業(yè)績預告區(qū)間中位數(shù)附近。公司業(yè)績同比大幅增長，主要由于：①公司電子材料板塊、生物醫(yī)藥板塊相關業(yè)務發(fā)展良好，收入和利潤同比增加；②深圳愛爾創(chuàng) 2018 年 6 月并表；③非經常性損益影響約 500 萬元，主要是政府補貼。

報告期內公司毛利率大幅提升 9 個百分點至 50%；凈利率提升 2.5個百分點至 25.8%。凈利率增幅小于毛利率增幅，主要由于銷售和管理、研發(fā)費用增加所致， 2019Q1 公司銷售費用為 0.22 億元，同比增長 158%；管理及研發(fā)費用 0.54 億元，同比增長 67%。銷售費用率為 4.72%，同比上升 2.08 個百分點；管理及研發(fā)費用率11.54%，同比上升 1.58 個百分點。

ROE 方面，公司凈利率提升的情況下 ROE 同比出現(xiàn)下滑，主要由于負債率降低所致：公司報告期末資產負債率為 20%，同比下降11 個百分點。資產周轉率與去年同期相比基本持平。

MLCC 配方粉:水熱法支撐核心技術，擴產放量進行時

技術方面，公司擁有核心水熱法制備工藝，是國內首家、全球第二家掌握此核心技術的廠家;行業(yè)方面，下游 MLCC 受到日韓第一陣營企業(yè)戰(zhàn)略調整供給短缺，汽車電子、智能穿戴和智慧城市等下游應用領域不斷爆發(fā)， 2017 年以來 MLCC 漲勢驚人并逐步傳導到 MLCC 配方粉領域，鑒于此， 公司 2018 年 8 月 3 日發(fā)布公告成立合資子公司以保障原材料供應，同時在 3 季度擴產 MLCC 配方粉至 1 萬噸， MLCC 配方粉持續(xù)放量將不斷增厚公司業(yè)績。

收購愛爾創(chuàng)，打通義齒完整產業(yè)鏈

公司于 2018 年 5 月底徹底完成收購愛爾創(chuàng)剩余 75%股權，打通氧化鋯-齒科的完整產業(yè)鏈，氧化鋯目前廣泛應用于牙齒修復，相比其他齒科材料具有性能優(yōu)勢，隨著人們收入增加、人口老齡化，氧化鋯在義齒修復市場滲透率提高，國內義齒市場規(guī)模擴大，且愛爾創(chuàng)在高端義齒的市場占有率達到 50%，并幫助公司切入認證門檻非常高的醫(yī)療設備領域。此外，氧化鋯也成了手機背板原料的新寵，先前成立的藍思國瓷將主導公司在此領域的研發(fā)推廣，預計背板業(yè)務也將不斷發(fā)力，同時提升產品附加值。

預計公司 2019、 2020 年歸母凈利分別為 5.54、 6.72 億元，對應 PE 27X、 23X，維持買入評級。