艾比森(300389)

事項(xiàng)：

2018年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.87億元，(YoY+28.39%)，歸母凈利潤2.41億元，(YoY+127%)；預(yù)計(jì)2019年一季度歸母凈利潤2,656萬元–3,099萬元（+20%~40%）。

評論：

優(yōu)化管理及成本管控，盈利能力顯著提升。2018年開始公司推進(jìn)管理扁平化并加強(qiáng)管控成本，成效顯著，2018公司毛利率38.15%（YoY+1.88個(gè)百分點(diǎn)）；凈利率11.84%（YoY+5.1個(gè)百分點(diǎn)）；ROE達(dá)到20.9%（17年同期10.5%）。

公司小間距產(chǎn)品占比提升，助力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。伴隨小間距行業(yè)景氣，2018小間距產(chǎn)品（P3）占收入已經(jīng)提升到近40%，（2017年公司小間距收入占比30%）。由于小間距產(chǎn)品技術(shù)和資金壁壘相對于傳統(tǒng)顯示屏更為明顯，競爭環(huán)境相對較好，毛利率水平也更高，小間距產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)提升助力公司毛利提升。

19Q1淡季不淡，業(yè)績增長有望逐季遞增。2019年第一季度訂單和營業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)增長，營業(yè)收入同比增長近27%，歸母凈利潤同比增長20%~40%。其中一季度公司大幅度增加了研發(fā)、市場預(yù)算投入，對費(fèi)用影響較大，旺季收入規(guī)模提升后盈利能力料將釋放，公司業(yè)績有望逐季遞增。

推出惠州工廠二期擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，提供充足產(chǎn)能支撐。公司公告擬投資不超過1.5億元人民幣，用于公司惠州工廠二期擴(kuò)產(chǎn)及投資MES智能制造系統(tǒng)項(xiàng)目。公司計(jì)劃通過進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，以滿足訂單不斷擴(kuò)大的需求。惠州二期的加速擴(kuò)產(chǎn)有利于提升公司競爭力，并為公司長期發(fā)展提供足夠產(chǎn)能支撐。

小間距行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，深度受益行業(yè)發(fā)展。公司深耕LED顯示18年，堅(jiān)持自主研發(fā)，技術(shù)積累雄厚，得到客戶的廣泛認(rèn)可。艾比森點(diǎn)間距在3mm及2.5mm以下的小間距LED顯示屏因其在技術(shù)、質(zhì)量、效果等方面的出色表現(xiàn)而贏得了中高端市場的歡迎，被廣泛運(yùn)用于指揮控制中心、大型展覽、會議室等領(lǐng)域。同時(shí)，公司從2015年開始深入布局各地渠道，為將來商用市場爆發(fā)后的銷售奠定了基礎(chǔ)。公司小間距占收入比重40%，與同行業(yè)其他企業(yè)相比還有較大提升空間，未來隨著小間距LED行業(yè)的高速增長和向商業(yè)滲透，艾比森盈利能力也料將不斷釋放。

完成增持及股權(quán)激勵(lì)，彰顯公司發(fā)展信心。2017年艾比森控股股東丁彥輝先生與鄧江波先生于完成股權(quán)增持，并對中高層及核心員工推出了2017年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，彰顯了公司上下對未來發(fā)展的信心。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤3.52/4.37/5.32億元，對應(yīng)市盈率分別為16/13/10倍。LED行業(yè)景氣，市場需求旺盛，公司盈利能力優(yōu)秀，給予2019年20倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)22元，維持“強(qiáng)推”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭趨于激烈，貿(mào)易戰(zhàn)加劇，擴(kuò)產(chǎn)速度不及預(yù)期。