雙匯發(fā)展(000895)

事件：近期我們參加雙匯發(fā)展股東大會(huì)交流，公司對(duì)19年屠宰業(yè)務(wù)及肉制品業(yè)務(wù)的最新經(jīng)營(yíng)思路做了簡(jiǎn)要闡述。屠宰業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)通過擴(kuò)大豬肉進(jìn)口平抑成本波動(dòng)，市占率保持穩(wěn)步提升，肉制品業(yè)務(wù)繼續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型，將通過推新品及產(chǎn)品提價(jià)以進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

屠宰業(yè)務(wù)：私屠濫宰查禁力度增強(qiáng)，加大進(jìn)口豬肉平抑成本。18Q3受豬瘟影響，公司17Q2以來屠宰上量趨勢(shì)中斷，18年公司積極發(fā)揮全國(guó)工業(yè)布局優(yōu)勢(shì)以降低影響。19年下半年預(yù)計(jì)豬價(jià)將進(jìn)一步上漲，在關(guān)稅預(yù)期下調(diào)的背景下，公司預(yù)計(jì)將加大進(jìn)口豬肉以平抑成本波動(dòng)，公司進(jìn)口豬肉全部來自Smithfield，目前進(jìn)口豬肉的限制因素包括中美豬肉價(jià)差及美國(guó)供應(yīng)能力，Smithfield對(duì)雙匯豬肉的供應(yīng)將在保證戰(zhàn)略合作伙伴訂單的基礎(chǔ)上，盡量滿足雙匯需求。同時(shí)，河南、山東等省份已開始私屠濫宰查禁行動(dòng)，預(yù)計(jì)今年查禁力度將陸續(xù)加大，小廠逐步退出，中長(zhǎng)期利好規(guī)模屠宰場(chǎng)擴(kuò)大份額，公司未來也將通過新建或收購(gòu)中大型屠宰場(chǎng)進(jìn)一步提升市占率。

肉制品：提價(jià)推高價(jià)新品，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。19年堅(jiān)持“穩(wěn)高溫、上低溫、中式產(chǎn)品工業(yè)化”的戰(zhàn)略，目標(biāo)穩(wěn)健增長(zhǎng)。低溫方面，梳理現(xiàn)有產(chǎn)品，形成主流產(chǎn)品群，狠抓美式和西式產(chǎn)品的銷售，同時(shí)推出低溫新品產(chǎn)品；高溫方面，則主要通過升級(jí)產(chǎn)品，填補(bǔ)空白，發(fā)展新方向來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。中式熟食，計(jì)劃建5000家終端，包括自主品牌店、商超專柜、生鮮等6類終端模式，19年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)中式肉制品翻倍增長(zhǎng)。新品方面，今年已推出16個(gè)新品，大部分是高端產(chǎn)品，包括8個(gè)高溫，6個(gè)低溫以及2個(gè)中式品種，目前新品發(fā)展形勢(shì)良好，公司對(duì)新產(chǎn)品的考核指標(biāo)為總銷量的10%，19Q1情況較為樂觀。此外，為應(yīng)對(duì)成本上漲，公司將通過產(chǎn)品提價(jià)以理順產(chǎn)品價(jià)格體系，改善渠道利潤(rùn)，春節(jié)及四月已實(shí)施兩次提價(jià)，預(yù)計(jì)下半年仍有提價(jià)動(dòng)作。

加大營(yíng)銷投入，考核目標(biāo)量?jī)r(jià)并重。18年銷售費(fèi)用同比增幅較大，主要是廣告營(yíng)銷和促銷費(fèi)的增長(zhǎng)，其中廣告營(yíng)銷主要用于品牌廣告、餐廳廣告等，促銷費(fèi)包括新產(chǎn)品推廣以及老產(chǎn)品促銷等。19年公司明確將繼續(xù)加大營(yíng)銷投入，重點(diǎn)產(chǎn)品進(jìn)行相應(yīng)營(yíng)銷策略推廣，預(yù)計(jì)廣告費(fèi)用及新產(chǎn)品推廣費(fèi)用投入仍將繼續(xù)加大。公司考核思路從過去以量為主，轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥己虽N售額為主，有助于肉制品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

盈利預(yù)測(cè)、估值及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)19年屠宰業(yè)務(wù)受制豬價(jià)反彈盈利有所承壓，預(yù)計(jì)公司將通過擴(kuò)大豬肉進(jìn)口平抑成本波動(dòng)，中長(zhǎng)期行業(yè)加快整合趨勢(shì)不改；肉制品方面，公司將繼續(xù)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提價(jià)以改善噸價(jià)水平及渠道利潤(rùn)，加大營(yíng)銷投入，關(guān)注銷量突破及噸價(jià)提升。我們維持公司2019-2021年EPS預(yù)測(cè)1.61/1.77/1.95元，對(duì)應(yīng)增速為8.4%/9.7%/10.4%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17/15/14倍，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至31.86元，對(duì)應(yīng)20年18倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：生豬價(jià)格波動(dòng)；非洲豬瘟疫情超預(yù)期；肉制品轉(zhuǎn)型速度不及預(yù)期