牧原股份(002714)

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，虧損主要受1-2月低迷豬價(jià)拖累，周期反轉(zhuǎn)在途：牧原股份發(fā)布2019年一季報(bào)，1-3月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.48億元，同比增長(zhǎng)10.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5.41億元，同比下降-497.64%。我們認(rèn)為牧原一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，虧損主要受到1-2月低迷豬價(jià)拖累（商品豬銷售均價(jià)為9.60元/千克），而目前周期反轉(zhuǎn)已經(jīng)在途，非洲豬瘟下生豬價(jià)格反轉(zhuǎn)高度與周期持續(xù)時(shí)間或?qū)⒊?，公?019-2020年出欄確定性較高，有望長(zhǎng)期受益。

1-3月出欄穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019年1400萬(wàn)頭出欄量可期：牧原1-3月共銷售生豬307.69萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)39.81%，其中仔豬占比約為15%。雖然牧原2018年業(yè)績(jī)同比大幅下滑以及非洲豬瘟影響導(dǎo)致投建放緩，但公司2019年一季度資本開支達(dá)到15.65億元，疫情影響下依舊維持高位，預(yù)計(jì)2019年1400萬(wàn)頭的生豬出欄量可期。

一季報(bào)業(yè)績(jī)拆分，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損約6.80億元：從牧原2019年一季度業(yè)績(jī)-5.41億元拆分來(lái)看，在不考慮種豬、原糧、飼料、豬糞銷售盈利的情況下，其中其他收益為0.99億元（與日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助），投資凈收益為0.14億元（主要為購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品取得的投資收益），資產(chǎn)處置收益為0.10億元，少數(shù)股東損益為-0.16億元，實(shí)際公司一季度商品肉豬銷售凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)約為-6.03億元，仔豬銷售凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)約為-0.78億元。牧原一季度的虧損主要受到1-2月低迷豬價(jià)拖累（商品豬銷售均價(jià)為9.60元/千克），而目前周期反轉(zhuǎn)已經(jīng)在途，非洲豬瘟下生豬價(jià)格反轉(zhuǎn)高度與周期持續(xù)時(shí)間或?qū)⒊?，公?019-2020年出欄確定性較高，有望長(zhǎng)期受益。

受防疫支出費(fèi)用化影響，一季度商品肉豬完全成本上升至13.06元/千克：鑒于非洲豬瘟持續(xù)，并呈現(xiàn)多點(diǎn)擴(kuò)散的情況，從2018年底開始，牧原主動(dòng)提升了生物安全硬件基礎(chǔ)設(shè)施、強(qiáng)化了物品、人員的管理制度，產(chǎn)生了相應(yīng)的成本和費(fèi)用，對(duì)公司2019年一季度的生豬養(yǎng)殖成本產(chǎn)生了一定影響。根據(jù)我們測(cè)算，牧原2019年一季度商品肉豬完全成本為13.06元/千克，同比提升約1.14元/千克，但成本水平依舊領(lǐng)先行業(yè)。

當(dāng)前4月短期豬價(jià)主要受到凍肉庫(kù)存拋售壓制，但長(zhǎng)期利好價(jià)格走勢(shì)：4月3日三部委聯(lián)合發(fā)文強(qiáng)調(diào)加工流通環(huán)節(jié)非洲豬瘟檢測(cè)，要求豬肉制品加工企業(yè)5月1日起開展非洲豬瘟病毒檢測(cè)，這就引起了屠宰企業(yè)提前拋售凍肉庫(kù)存以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)⒃?月短期內(nèi)平抑生豬價(jià)格上漲，但是卻有利于行業(yè)凍肉高庫(kù)存的長(zhǎng)期價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)出清（凍肉可保質(zhì)一年，大部分屠宰企業(yè)在去年12月至今年1-2月大量收儲(chǔ)凍肉，以待今年下半年豬肉價(jià)格高點(diǎn)售出），利好生豬價(jià)格長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)的確立，周期反轉(zhuǎn)高度以及持續(xù)時(shí)間超往輪（預(yù)計(jì)2019-2021年公司商品肉豬銷售均價(jià)分別為17.00/20.00/18.00元/千克）。

出欄穩(wěn)定增長(zhǎng)，疫情下成本優(yōu)勢(shì)仍存，維持“買入”評(píng)級(jí)：牧原作為自繁自養(yǎng)模式龍頭，當(dāng)前成本優(yōu)勢(shì)依舊領(lǐng)先行業(yè)，長(zhǎng)期凈資產(chǎn)收益率高出行業(yè)平均，在當(dāng)前周期反轉(zhuǎn)確立、非洲豬瘟下本輪豬價(jià)有望創(chuàng)新高的情況下，預(yù)計(jì)2019-2021年公司生豬出欄量為1400/1800/2200萬(wàn)頭，歸屬于母公司凈利潤(rùn)為77.94/173.76/163.02億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.74/8.33/7.82元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫病導(dǎo)致的公共安全事件，如非洲豬瘟等；飼料原料價(jià)格大幅波動(dòng)；環(huán)保督查、天氣等因素影響產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度。