粵電力A(000539)

事件

粵電力A發(fā)布2018年年報及2019年一季度業(yè)績預告

粵電力A發(fā)布2018年年報，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入274.09億元，同比增長2.87%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.74億元，同比下降36.16%，對應EPS為0.09元。公司加權平均ROE為2.02%，同比下降1.14個百分點。

另外，公司發(fā)布了2019年一季度業(yè)績預告，公司一季度歸母凈利潤預計為9000萬元-1.2億元，同比上升1466%-1988%。

簡評

市場化折價擴大疊加高煤價，公司18年利潤有所下滑

根據(jù)公司年報，2018年公司實現(xiàn)上網(wǎng)電量709.87億千瓦時，同比增加4.4%，但由于廣東省電力市場競爭加劇導致市場化折價擴大，公司平均電價下滑0.98分/千瓦時，報告期內公司售電收入同比增速為2.7%，低于上網(wǎng)電量增速。另一方面，2018年廣東煤炭價格維持高位，廣東電煤價格指數(shù)全年平均為633.02元/噸，同比提升2.6%，公司燃料成本同比上升5.4%達到170.2億元，對公司利潤形成壓制。另外，沙角A電廠折舊年限調整使得19年公司折舊增加了1.74億元，2020-2023年每年將增加約0.49億元。

19年一季度煤價回落，成本壓力有望減輕

2019年1-2月，廣東省電煤價格指數(shù)平均為589.8元/噸，相比于去年同期下降64.8元/噸，下降幅度9.9%。從目前公司的裝機容量構成來看，公司控股裝機容量為2095萬千瓦，其中燃煤機組1714萬千瓦，占比達到81.8%，因此煤價仍然是決定公司盈利最主要的因素。我們認為，雖然今年1-2月內蒙以及陜西的礦難以及安全生產(chǎn)檢查導致全國煤炭出現(xiàn)階段性的供給緊張，但全年來看國內煤炭供需格局仍有望小幅反轉，19年全年秦皇島港5500大卡動力末煤平倉價中樞有望圍繞600元/噸波動，煤價中樞下移將使得公司火電板塊盈利能力明顯改善。

清潔能源有望成為公司新的利潤增長點

截至2018年底，公司LNG發(fā)電可控裝機容量326萬千瓦，風電、水電等可再生能源可控裝機容量55萬千瓦，清潔能源占比合計達到18.2%，同比17年提高了4.3個百分點。2018年4月，公司決定投資建設珠海金灣海上風電項目，項目規(guī)劃裝機30萬千瓦，年等效負荷小時數(shù)為2389小時，預計年上網(wǎng)電量約為7.17億千瓦時。根據(jù)公司規(guī)劃，到2020年公司清潔能源占比有望提升至29%左右，未來將大概率成為公司新的利潤增長點。

維持“增持”評級

根據(jù)我們的測算，在全國用電量增速5%的假設下，隨著國內煤炭有效供給的釋放，我國煤價中樞有望逐步向綠色區(qū)間靠攏。考慮到電力市場化交易未來將逐步趨于理性，讓利空間有望收窄，我們判斷公司火電板塊的盈利將迎來底部反轉。另外，清潔能源裝機未來將成為公司新的利潤增長點，同時也將弱化公司業(yè)績對于煤價的敏感性。我們預計，2019-2021年公司營業(yè)收入將分別達到277.95億元、288.08億元、302.10億元，歸母凈利潤分別為7.05億元、10.92億元、14.02億元，對應EPS0.13元、0.21元、0.27元，維持“增持”評級。