重慶啤酒(600132)

事件：公司發(fā)布2018年報，2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.57億元，同增9.2%，歸母凈利潤4.04億元，同增22.6%。18Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.44億元，同增11.3%，歸母凈利潤1933萬元，同增44.1%，擬每10股分配現(xiàn)金紅利8元（含稅）。

順利完成經(jīng)營目標，產(chǎn)品結構持續(xù)提升。2018年公司稅后凈收入31.26億元，圓滿完成2017年制定的稅后凈收入30.57億元和產(chǎn)銷量92.34萬千升的目標。量價來看，2018年公司實現(xiàn)啤酒銷量94.4萬千升，同增6.4%，噸價為3440元/千升，同增2.0%。其中，高檔系列實現(xiàn)收入5.08億元，同增3.0%，銷量9.43萬千升，同增4.9%，噸價5392元，同降1.8%，中檔系列實現(xiàn)收入24.12億元，同增11.6%，銷量67.44萬千升，同增9.6%，噸價3576元，同增1.8%，低檔系列實現(xiàn)收入4.27億元，同降0.6%，銷量17.56萬千升，同降3.8%，噸價2429元，同增3.3%，中檔系列實現(xiàn)量價齊升。同時，公司產(chǎn)品結構持續(xù)提升，中高檔產(chǎn)品收入占比已達87.3%，同比提升1.2pcts。分地區(qū)來看，重慶地區(qū)收入25.30億元，同增6.0%，四川地區(qū)收入5.64億元，同增22.0%，湖南地區(qū)收入2.52億元，同增7.8%。同時，2018年公司經(jīng)銷商共835家，去年同期827家。此外，公司2018年委托加工收入為6.67億元，同增36.1%，銷量14.96萬千升，同增39.4%，噸價4458元，同降2.4%，對噸價提升有所拖累。

費用投放有所改善，盈利能力顯著提升。公司2018年毛利率39.9%，同比提升0.6pct。分地區(qū)來看，重慶/四川/湖南地區(qū)毛利率分別為40.8%/35.2%/37.7%，同比分別+2.3/-6.5/+0.3pcts，四川地區(qū)毛利率下降主要系委托加工量增幅較大，及宜賓工廠短期產(chǎn)能利用率較低所致。成本來看，2018年公司噸酒成本為2141元，同增0.8%，成本控制較好。費用方面，2018年公司銷售費用率13.1%，同比下降1.5pcts，競爭趨緩下費用投放有所改善，其中廣告宣傳費1.07億元，同降25.2%，促銷費6289萬元，同增27.4%，管理費用率4.4%，同比下降0.5pct，費用控制持續(xù)表現(xiàn)良好。此外，公司2018年計提資產(chǎn)減值準備9340萬元，影響歸母凈利潤5309萬元。還原該影響后，公司盈利能力顯著改善，2018年歸母凈利潤4.57億元，同增23.6%，凈利率13.2%，同比提升1.5pcts，處于行業(yè)領先水平。

聚焦中高端，關廠增效持續(xù)推進。公司2018年關閉湖南常德分公司，計提固定資產(chǎn)減值準備金額3447萬元，并轉讓廣西柳州公司。公司近年來不斷優(yōu)化產(chǎn)能，已關閉或出售8家子公司。2018年實際產(chǎn)能103萬千升，同降11.3%，產(chǎn)能利用率79.1%，較2017年（65.0%）顯著提升。公司聚焦高端化戰(zhàn)略，2018年中高檔產(chǎn)品占比已達87.3%，同比提升1.2pcts。2019年目標穩(wěn)健，預計實現(xiàn)產(chǎn)銷量95萬千升，實現(xiàn)稅后凈收入32.50億元，同增4.0%。此外，2019年4月起增值稅率從16%下降至13%，受益于增值稅率下調，公司業(yè)績有望得以增厚。

盈利預測、估值及投資評級：我們認為消費升級下啤酒行業(yè)高端化趨勢顯現(xiàn)，公司行業(yè)內率先關廠增效，加強成本控制，堅持高端化戰(zhàn)略，有望率先受益于行業(yè)消費升級和競爭格局改善，盈利能力料將持續(xù)提升。我們預測公司2019-2021年EPS為1.04/1.27/1.45元，目前股價對應PE為34/28/24倍，參考行業(yè)平均，給予2020年30倍PE，對應目標價38元，維持“推薦”評級。

風險因素：中高端市場競爭加??；促銷力度加大；原材料成本上行。