長安汽車(000625)

事件：公司發(fā)布2018年業(yè)績快報：公司全年實現(xiàn)營收662.98億元，同比下降17.14%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.54億元，同比下降90.83%，對應(yīng)EPS為0.14元/股。同時，公司發(fā)布2019一季度業(yè)績預(yù)告：實現(xiàn)歸母凈利潤-25億元~-17億元，同比下降222.14%~279.62%。

點評：

銷量與業(yè)績持續(xù)走低

2018Q4營收164.46億元，歸母凈利潤-5.09億元，虧損環(huán)比Q3(-4.47億元)擴大，2019Q1公司虧損進一步增加。利潤大幅下滑，主要歸因于長安福特銷量與利潤大幅下滑所致。2018/2019Q1年長安福特銷量37.77萬輛/3.68萬輛，同比下降54.38%/71.79%，銷量呈現(xiàn)逐季遞減走勢。

福特與自主預(yù)期在改善，等待黎明到來

1）從利潤貢獻上看，長安福特未來經(jīng)營業(yè)績的復(fù)蘇高度基本上決定了長安整體的業(yè)績彈性。為實現(xiàn)銷量和經(jīng)營業(yè)績的復(fù)蘇，福特汽車采取將福特中國全面升級為獨立業(yè)務(wù)單元、調(diào)整統(tǒng)一國內(nèi)福特銷售渠道、推動林肯品牌國產(chǎn)化、發(fā)布福特中國“2025”戰(zhàn)略以及最新的“福特中國2.0”等一系列舉措來振興中國市場。這一系列舉措與新車規(guī)劃力度要顯著強于上次“1515”戰(zhàn)略，未來銷量有望實現(xiàn)較強的復(fù)蘇。2）今年長安自主乘用車新車型開始集中推出，包括全新CS85Coupe/CS15/95改款/CS75換代等車型，今年長安自主乘用車的銷量預(yù)期有望實現(xiàn)改善。

電動化與智能化戰(zhàn)略積極推進，為中長期成長蓄力

1）公司已經(jīng)制定并發(fā)布了比較詳細(xì)的新能源汽車發(fā)展規(guī)劃，即“香格里拉計劃”，宣布自2025年起全面停售傳統(tǒng)意義的燃油汽車，全面實現(xiàn)電氣化；隨著“香格里拉計劃”的持續(xù)推進與落地，公司新能源汽車業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長，成為汽車電動化領(lǐng)域的優(yōu)秀實踐者。2）2018年8月，公司發(fā)布了“北斗天樞”智能化戰(zhàn)略，目前已完成集成式自適應(yīng)巡航IACC、全自動泊車系統(tǒng)APA4.0等PA級自動駕駛關(guān)鍵技術(shù)量產(chǎn)開發(fā)，L2級自動駕駛技術(shù)已實現(xiàn)量產(chǎn)。隨著應(yīng)用技術(shù)的不斷成熟，公司未來有望成為智能汽車領(lǐng)域的深耕者與領(lǐng)先者。

盈利預(yù)測，維持“增持”評級

我們預(yù)計公司2018-20年EPS為0.14/0.18/0.59元/股。我們認(rèn)為，隨著長安福特銷量復(fù)蘇，自主企穩(wěn)，公司業(yè)績彈性大的特點將顯現(xiàn)，估值有望持續(xù)修復(fù)（最新PB為0.99倍），看好公司中長期發(fā)展，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：長安福特、長安馬自達及長安乘用車銷量低于預(yù)期；成本費用控制低于預(yù)期；原材料漲價超預(yù)期