重慶啤酒(600132)

【 投資要點 】

公司發(fā)布 2018 年度報告，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入 34.67 億元，YOY+9.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤 4.04 億元， YOY+22.62%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤 3.54 億元， YOY+14.84%。 2018 年單四季度， 公司營收 5.44 億元， YOY+11.26%；歸母凈利潤 1933.15 萬元， YOY+44.15%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤-18.27 萬元。 公司業(yè)績符合市場預期。

2018 年， 重啤毛利率為 39.93%,增長 0.58 個 pct，主因產(chǎn)品結構升級，中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升。 公司銷售費用率為 13.13%，同比下降 1.52個 pct，管理費用率 4.44%， 下降 0.46 個 pct， 財務費用率 0.52%，下降 0.21 個 pct，使得整體期間費用率繼續(xù)保持低位，為 18.09%。凈利率也因此提升 1.88 個百分點，至 12.15%。公司資產(chǎn)減值損失小幅上升，為 9340.20 萬元 ，主要系年底關閉常德酒廠及計提山城商標無形資產(chǎn)損失所致。

銷量大幅增長， 四川地區(qū)拓展良好。 目前，啤酒消費升級趨勢明確，市場需求強勁。公司一直以來強化“本地強勢品牌+國際高端品牌”的產(chǎn)品組合，實現(xiàn)了銷量的快速增長。 2018 年，公司共實現(xiàn)啤酒銷量94.43 萬千升，同比增長 6.40%。 從產(chǎn)品看，公司嘉士伯銷售量同比下降 6.28%，樂堡銷售量同比增長 16.11%，重慶銷售量同比增長6.73%。山城品牌銷售量下降 1.73%，合計高、中檔產(chǎn)品銷量增長 4.92%、9.63%， 低檔下滑 3.77%，推升噸價至 3543 元，同比增長 2.0%。 從區(qū)域看，重慶、四川、湖南地區(qū)銷量增長 4.75%、 15.89%和 2.98%，重慶地區(qū)繼續(xù)保持強勢地位，四川地區(qū)核心城市的拓展良好，市場份額獲得了大幅提升。

發(fā)展路徑連貫清晰， 競爭力有望持續(xù)增強。 2019 年，公司計劃實現(xiàn)啤酒產(chǎn)銷量 95.00 萬千升，實現(xiàn)稅后凈收入 32.50 億元，相較 18 年穩(wěn)步提升。 公司將繼續(xù)以嘉士伯“揚帆 22”戰(zhàn)略為指引， 持續(xù)推進產(chǎn)品高端化戰(zhàn)略，在保持國際化產(chǎn)品高速增長的同時，推動醇國賓鋪市銷售，加速本土品牌高端化。此外， 公司也將繼續(xù)重點拓展四川核心城市的中高端市場，推動餐飲渠道及非現(xiàn)飲聽裝產(chǎn)品的鋪市及陳列，加大分銷覆蓋，從而實現(xiàn)四川地區(qū)份額的持續(xù)提升。 我們認為公司發(fā)展路徑連貫清晰， 經(jīng)營治理持續(xù)優(yōu)化，母公司亦可給予重啤產(chǎn)品、品牌、廣宣、管理支持，未來公司在川渝湘三地的競爭力有望持續(xù)增強。

【投資建議】

持續(xù)看好公司發(fā)展， 上調營收及毛利率。預計 19/20/21 年營業(yè)收入為37.80/41.12/44.65 億元，歸母凈利潤為 4.95/5.71/6.56 億元， EPS1.02/1.18/1.36 元,對應 PE 33.45/29.00/25.24 倍， 維持“ 買入” 評級。

【風險提示】

食品安全風險；

行業(yè)競爭加劇。