黃山旅游(600054)

公司發(fā)布18年年報，營收和扣非后凈利潤均有所下滑

黃山旅游2018年實現(xiàn)營業(yè)收入16.21億元，同比減少9.13%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.83億元，同比增長40.68%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.42億元，同比減少1.19%。公司18年營收下滑主要系2017年處置子公司玉屏房地產(chǎn)，2018年不再并表所致；歸母凈利潤有明顯增長則是因為公司減持華安證券股份增加當(dāng)期利潤1.97億元，因此公司扣非后歸母凈利潤同比減少1.19%。

受降價影響門票收入減少，銷售費用率有明顯上升

具體來看，黃山景區(qū)全年共接待進(jìn)山游客338萬人，同比去年增加2萬人，增幅為0.6%，但受去年門票降價的影響，公司門票業(yè)務(wù)收入2.31億元，同比下降0.75%。公司索道及纜車?yán)塾嬤\送游客669.11萬人次，同比增長0.3%，索道業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4.96億元，同比增長1.08%。此外，公司酒店業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6.47億元，同比增長3.11%，旅行社業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.94億元，同比減少0.82%。公司18年毛利率為54.14%，較去年同期增加了3.51個百分點。期間費用率為23.04%，較17年提升了4.4個百分點，主要是受銷售費用增加影響（支付民航公司的廣告宣傳費及獎勵款在費用確認(rèn)的歸屬期間不同以及加大營銷活動）。

國內(nèi)優(yōu)質(zhì)景區(qū)龍頭，高鐵開通有望帶動客流增長

公司依托擁有“世界文化與自然遺產(chǎn)”和“世界地質(zhì)公園”之稱的黃山風(fēng)景區(qū)，自然資源得天獨厚，對遠(yuǎn)近游客有較強吸引力。當(dāng)前，公司積極尋求變化，提出“一山一水一村一窟”等戰(zhàn)略布局，充分發(fā)展黃山周邊資源，推進(jìn)發(fā)展全域旅游，進(jìn)行景區(qū)二次消費項目的建設(shè)。此外，截至4月3日，杭黃高鐵工發(fā)送旅客超過150萬人次，新高鐵線路的開通也有望進(jìn)一步擴(kuò)展黃山景區(qū)的客源圈。

投資建議和盈利預(yù)測

綜上，我們維持對公司“增持”的投資評級，預(yù)計公司2019-2021年營業(yè)收入分別為16.85億元、17.32億元和17.84億元，對應(yīng)EPS分別為0.52元、0.56元和0.58元。

風(fēng)險提示

重大自然災(zāi)害，游客增速不及預(yù)期，外延式項目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。