好萊客(603898)

業(yè)績簡評(píng)

2018年?duì)I收/歸母凈利潤21.33億元/3.82億元，增長14.46%/9.84%，全面攤薄EPS1.22元，低于市場預(yù)期。19Q1營收/歸母凈利潤3.62億元/3,842.71萬元，增長5.22%/8.17%。18年擬向全體股東每10股派3.71元（含稅）。

經(jīng)營分析

19Q1預(yù)收回暖看好Q2收入增速提升。去年10、11月公司終端訂單增長乏力，12月雖有所增長，但Q4收入增速幾乎無增。疊加銷售費(fèi)用率同比大幅提升5.23pct.，導(dǎo)致Q4業(yè)績下滑。今年3月公司訂單實(shí)現(xiàn)近兩位數(shù)增長，但由于1、2月訂單與去年同期持平，致使Q1收入增速也僅個(gè)位數(shù)。Q1公司預(yù)收款同比增長40%以上，Q2收入增速有望向上改善。去年公司衣柜收入實(shí)現(xiàn)小兩位數(shù)增長，借助高端產(chǎn)品和原態(tài)板推廣毛利率提升1.77pct.。新業(yè)務(wù)櫥柜實(shí)現(xiàn)營收2.47億元，收入占比雖不高，但其毛利率在去年達(dá)到28.57%略高于索菲亞司米櫥柜盈利水平，基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

老店收入和客單價(jià)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。剔除大宗和新開店的影響，18年老店收入實(shí)現(xiàn)13%的增長。其中，客單價(jià)增長約10%，但客流與17年持平，且Q4有所下滑。進(jìn)入今年，公司終端客流開始企穩(wěn)，3月出現(xiàn)回升趨勢，預(yù)期Q2將穩(wěn)中向好。Q1公司新板材原態(tài)K板與部分高端系列產(chǎn)品上市，有望為客單價(jià)維穩(wěn)提升形成支撐。渠道端，去年公司新增門店逾200家，總門店數(shù)近1,800家，A/B/C城市門店占比分別為15%/38%/47%。其中，A級(jí)城市收入增長15.92%，仍為整體收入增長的核心推動(dòng)力。去年內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)與萬達(dá)、蘇寧等商場的戰(zhàn)略合作，今年將開始嘗試開拓新的門店渠道。

與齊屹科技合作擴(kuò)大客流來源。今年4月9日，公司與齊屹科技（01739.HK）簽署合作協(xié)議，明確交叉持股和設(shè)立子公司的事項(xiàng)。齊屹科技作為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)家裝龍頭企業(yè)，18年收入增長34%，APP月活保持30%左右增長。公司通過此次合作，將打開流量入口，為產(chǎn)品銷售賦能。

投資建議與盈利預(yù)測

公司與家裝公司合作尋找流量、賦能銷售，但新品和新業(yè)務(wù)推進(jìn)將導(dǎo)致銷售費(fèi)用大增，同時(shí)定制家居行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇，我們下調(diào)公司2019/2020年完全攤薄后EPS預(yù)測至1.36/1.57元（原為1.94/2.61元，下調(diào)幅度為30.1%/39.8%），預(yù)測公司2021年EPS為1.87元，三年CAGR16.1%，對(duì)應(yīng)PE分別為16/14/12倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

價(jià)格戰(zhàn)壓制盈利的風(fēng)險(xiǎn)；與家裝公司合作流量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。