健帆生物(300529)

事件：公司披露2019一季報(bào)，2019Q1實(shí)現(xiàn)收入2.95億元，同比增長(zhǎng)42.90%（2018年全年增速為41.48%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.30億元，同比增長(zhǎng)44.02%（2018年增速為41.34%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.21億元，同比增長(zhǎng)51.66%（2018年增速為43.67%），主要系本期通過不斷的市場(chǎng)推廣和研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)銷售收入快速增長(zhǎng)。相比于2018年，公司2019年Q1實(shí)現(xiàn)更高增速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)開門紅。

2019Q1毛利率為85.32%，較2018年全年的84.81%進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)高毛利的肝病產(chǎn)品高增長(zhǎng)帶來的毛利率上行。

本期銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用為6922萬元、2231萬元、1333萬元，占總營(yíng)收的比例為23.45%、7.56%、4.52%（2018年比例為29.45%、8.56%、4.54%）。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為9266萬元，同比增長(zhǎng)72.02%，現(xiàn)金流依然保持良性健康發(fā)展。

腎病領(lǐng)域快速發(fā)展，目前正處于黃金周期起點(diǎn)

一次性血液灌流器仍是收入的主要來源，其中用于尿毒癥治療的HA130更是實(shí)現(xiàn)了高速的增長(zhǎng)，2018年收入為6.61億元，同比增長(zhǎng)44%。

近年來隨著肝病領(lǐng)域“一市一中心”項(xiàng)目的實(shí)施，目前已有68家醫(yī)院參與，該項(xiàng)目目的是為了推廣人工肝技術(shù)，項(xiàng)目的實(shí)施帶動(dòng)公司產(chǎn)品BS330持續(xù)高增長(zhǎng)。一次性使用血漿膽紅素吸附器BS330于2012年底開始投放市場(chǎng)銷售，2018年實(shí)現(xiàn)收入4478萬元，同比增長(zhǎng)74%，占總收入比例提升至4.4%。

指南端、臨床端、推廣端助力，肝病產(chǎn)品迅速崛起

肝衰竭是多種因素引起的嚴(yán)重肝臟損害，全國(guó)各類肝病患者約4億人。公司推廣的DPMAS技術(shù)不僅能夠吸附膽紅素，還能夠清除炎癥介質(zhì)，不耗費(fèi)血漿，同時(shí)又彌補(bǔ)特異性吸附膽紅素的不足。DPMAS技術(shù)先后進(jìn)入了三個(gè)臨床指南，目前已有多篇已發(fā)表文獻(xiàn)顯示DPMAS療效顯著，憑借公司推廣的“一市一中心”項(xiàng)目，由全國(guó)疑難及重癥肝病攻關(guān)協(xié)作組牽頭，中華醫(yī)學(xué)會(huì)肝病學(xué)分會(huì)重肝與人工肝學(xué)組、首都醫(yī)科大學(xué)附屬北京佑安醫(yī)院實(shí)施，全國(guó)共有68家醫(yī)院參與，肝病領(lǐng)域產(chǎn)品有望復(fù)制腎病領(lǐng)域道路。

腎病產(chǎn)品繼續(xù)維持高增長(zhǎng)，同時(shí)看好肝病領(lǐng)域的拓展，我們預(yù)計(jì)19-21年公司EPS為1.30、1.72、2.24元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)泄密風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇等