黃山旅游(600054)

事件：

黃山旅游發(fā)布 2018 年年報(bào)， 2018 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 16.21 億元/-9.13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.83 億元/+40.68%；扣非后歸母凈利潤(rùn) 3.42 億元/-1.19%。非經(jīng)常性損益主要來(lái)自委托他人投資或管理資產(chǎn)的損益 3850 萬(wàn)（17 年1111 萬(wàn)）、處置金融資產(chǎn)的投資收益 2.68 億元（17 年 7587 萬(wàn)），其中包括減持華安證券 4900 萬(wàn)股，增厚凈利潤(rùn) 1.97 億元。 Q4 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.31億元/-7.69%，歸母凈利 1.62 億元/+125.29%， 扣非后歸母凈利潤(rùn) 0.09 億元/同比虧損 12 萬(wàn)元。 2018 年實(shí)行每 10 股派息 1.32 元方案。

點(diǎn)評(píng)：

收入端：公司 18 年?duì)I收下降主要為 17 年房地產(chǎn)結(jié)算帶來(lái)營(yíng)收高基數(shù)， 18年子公司玉屏房產(chǎn)出表所致，若剔除房地產(chǎn)銷售影響， 營(yíng)收同比-0.2%，與去年基本持平。分業(yè)務(wù)來(lái)看，酒店/索道/旅游服務(wù)/園林開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.47 億/4.96 億/3.94 億/2.31 億，分別同比增長(zhǎng) 3.11%/1.08%/-0.82%/-0.75%。景區(qū)全年接待進(jìn)山游客 338 萬(wàn)人次/+0.60%，索道及纜車?yán)塾?jì)運(yùn)送游客 669.11 萬(wàn)人次/+0.3%，乘索率 1.98/保持平穩(wěn)，園林開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入下滑主要為景區(qū)票價(jià)下降所致。 毛利端： 酒店/索道/旅游服務(wù)/園林開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率分別為 30.59%/86.74%/11.50%/82.92%，同比-2.47pct/+1.59pct/+2.52pct/-4.57pct。酒店毛利率下降主要系公司全面啟動(dòng)實(shí)施北海賓館、排云樓賓館等改造項(xiàng)目，園林開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)成本增加為北海污水處理站本年轉(zhuǎn)固所致。 費(fèi)用端： 銷售費(fèi)用率 6.72%/+5.18pct，主要系公司支付民航公司的廣告宣傳費(fèi)及獎(jiǎng)勵(lì)款確認(rèn)的歸屬期間與上期不同，以及公司本期加大營(yíng)銷活動(dòng)所致； 管理費(fèi)用率 16.20%/-1.16pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率 0.11%/+0.38pct，主要由于匯兌損失影響及玉屏房產(chǎn)本期償還借款停止計(jì)息所致。盈利能力方面：公司綜合毛利率 54.14%/+3.51pct，凈利率 37.33%/+12.75pct， 凈利率大幅增長(zhǎng)主要受非經(jīng)常性損益影響。

立足黃山資源優(yōu)勢(shì)，積極打造旅游綜合體。 公司圍繞全域旅游發(fā)展思路，提出“一山一水一村一窟”等戰(zhàn)略布局，充分發(fā)展黃山周邊資源， 計(jì)劃打造集旅游、 觀光、體驗(yàn)、用餐、購(gòu)物、生產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)為一體的旅游綜合體。 旅游服務(wù)品質(zhì)升級(jí)，滿足多樣化需求。 公司優(yōu)化景區(qū)流程，扎實(shí)推進(jìn)實(shí)名預(yù)訂、掃碼和人臉識(shí)別入園，為游客提供“一鍵式”服務(wù)。實(shí)施山上酒店差異化經(jīng)營(yíng)發(fā)展，豐富產(chǎn)品供給和游客體驗(yàn)。 黃杭高鐵正式通車， 交通紅利釋放在即。 黃山景區(qū)背靠長(zhǎng)三角，毗鄰消費(fèi)能力最強(qiáng)的華東地區(qū)， 地理優(yōu)勢(shì)顯著。黃杭高鐵通車有望拉動(dòng)景區(qū)客流量增長(zhǎng)，對(duì)沖門票降價(jià)影響。 公司計(jì)劃 2019 年接待進(jìn)山人數(shù) 350 萬(wàn)人/+3.55%。

投資建議： 預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年?duì)I業(yè)總收入分別為 18.34 億、 19.99 億和 21.88 億元，同比增長(zhǎng) 13.13%、 9.01%和 9.43%；歸母凈利潤(rùn)為 4.61 億、 5.02 億和 5.62 億元，同比增速-20.92%、 8.91%和 11.95%；預(yù)計(jì) 2019-2021 年每股收益分別為 0.62 元、 0.67元和 0.75 元，按照最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 19 倍、 17 倍和 15 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 門票及索道降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。