騰達(dá)建設(shè)(600512)

主營工程施工業(yè)務(wù)，深耕長三角地區(qū)

公司主要從事城市道路、橋梁、高架道路、軌道交道、污水處理、高速公路、房屋建筑等工程，并已向投資領(lǐng)域和房地產(chǎn)業(yè)拓展。公司業(yè)務(wù)發(fā)展區(qū)域目前立足于長三角區(qū)域，并逐漸向中西部擴(kuò)展，目前大多數(shù)中標(biāo)項(xiàng)目集中在杭州、臺州、上海。公司已獲得建設(shè)部頒發(fā)的多項(xiàng)資質(zhì)證書，具有資質(zhì)優(yōu)勢，且工程施工項(xiàng)目獲取多項(xiàng)榮譽(yù)，在長三角地帶的市政、公路施工市場建立了良好的信譽(yù)，在市政工程施工業(yè)務(wù)中獲得了競爭優(yōu)勢。

訂單持續(xù)創(chuàng)新高，訂單轉(zhuǎn)化收入有望提速

2018年后，長三角一體化發(fā)展不斷加速。2018年11月國家主席習(xí)近平發(fā)表主旨演講，支持長江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展并上升為國家戰(zhàn)略。2018年底，國家發(fā)改委密集批復(fù)長三角地區(qū)軌交項(xiàng)目，投資規(guī)模共計(jì)約7000億元。公司業(yè)務(wù)長期立足于長三角城市群，在長三角地區(qū)有拿單優(yōu)勢，有望受益于長三角一體化的加速發(fā)展，市政、公路、軌交訂單迎來進(jìn)一步增長。2022年杭州將舉辦亞運(yùn)會，需在亞運(yùn)會前建設(shè)好完善基礎(chǔ)設(shè)施，目前杭州地鐵建設(shè)缺口達(dá)270公里，投資規(guī)模約2000億元。公司在杭州地區(qū)軌交訂單占比60%以上，軌交訂單在未來兩年有望繼續(xù)增長。2018年公司新簽訂單82.04億，其中77%為杭州訂單。公司近幾年收入增速明顯低于訂單增速，長三角一體化與杭州亞運(yùn)會有望加速訂單轉(zhuǎn)化，預(yù)計(jì)2019、2020年收入轉(zhuǎn)化速度將有大幅提高，分別實(shí)現(xiàn)約50億、64億收入，分別同比增加約25%和29%。

一季度投資盈利有望大幅提升，實(shí)控人大比例增持均價2.89元

通過2018年公司業(yè)績預(yù)告，我們預(yù)計(jì)2018年陜國投·正灝71號信托計(jì)劃全年約虧損2.5-3億元。該信托計(jì)劃規(guī)模有24億且?guī)б欢ǜ軛U，公司占有62.5%的權(quán)益。隨著2019年股票市場行情轉(zhuǎn)好，通過計(jì)算景林資產(chǎn)產(chǎn)品2019年一季度平均收益率，我們認(rèn)為若股票市場保持一季度水平，2019年該信托計(jì)劃有望為公司盈利約2.5-3億元。2018-2019年，公司實(shí)際控制人共增持4億市值股份，占總股本8.56%，增持平均價2.89元，與公司股價現(xiàn)價相近。

投資建議：預(yù)計(jì)一季度業(yè)績會大幅反轉(zhuǎn)，給予公司“買入”評級長三角一體化建設(shè)和杭州2022亞運(yùn)會的舉行將釋放大量交通建設(shè)和基建需求，公司在長三角地帶拿單優(yōu)勢明顯，杭州軌交業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，有望加速訂單轉(zhuǎn)化為收入。根據(jù)股票市場2019年一季度表現(xiàn)，預(yù)計(jì)信托產(chǎn)品2019年有望為公司帶來2.5-3億元利潤，因此2019年公司利潤情況有望好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)2019Q1公司將實(shí)現(xiàn)凈利潤約3億左右，業(yè)績會有較大幅度反轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)公司2018~2020年EPS為0.02、0.34、0.38元/股，對應(yīng)PE為165、8和8倍。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。目標(biāo)價3.73元。

風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)投資增速下滑；項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；公司投資的信托計(jì)劃收益情況會隨股市出現(xiàn)較大波動。