佩蒂股份(300673)

事件：公司公布一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16,212.88萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利614.12萬(wàn)元，同比減少79.50%。

受海外客戶推遲訂單影響營(yíng)收低增長(zhǎng)：由于美國(guó)客戶預(yù)期中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和，貿(mào)易關(guān)稅或?qū)⑷∠?，?dǎo)致部分訂單被延后發(fā)出或延后執(zhí)行，預(yù)計(jì)二季度末海外訂單有望恢復(fù)正常。另外，去年一季度基數(shù)過(guò)高也是增速較低的原因之一，平均來(lái)看，近兩年一季度的平均增速仍有27.6%。公司第一大客戶品譜占比61.21%，當(dāng)?shù)谝淮罂蛻舻慕?jīng)營(yíng)銷售增速遲緩時(shí)會(huì)滯后性的影響佩蒂的訂單。品譜公司2018財(cái)年寵物板塊由于產(chǎn)品召回、退出歐洲銷售協(xié)議等因素導(dǎo)致凈收入下滑，對(duì)于佩蒂的采購(gòu)量可能有所影響。但是，2019Q1（2018/9-2018/12）品譜的寵物板塊凈收入恢復(fù)正增長(zhǎng)，增速為1.1%。并且在季報(bào)中指出，收購(gòu)的Petmatrix業(yè)務(wù)（佩蒂植物咬膠客戶）持續(xù)增長(zhǎng)，所以預(yù)計(jì)佩蒂的植物咬膠仍將保持較高增速，未來(lái)訂單有望回暖。為解決核心客戶占比較高問(wèn)題，佩蒂公司會(huì)加強(qiáng)新市場(chǎng)、新客戶的開(kāi)拓，尤其是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、歐洲、日本等，以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。由于公司在咀嚼類食品具有良好的研發(fā)能力以及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，看好公司長(zhǎng)期海外營(yíng)收的穩(wěn)定發(fā)展。

多重因素疊加，導(dǎo)致利潤(rùn)率不及預(yù)期：公司一季度毛利率為32.46%，較年報(bào)下降2.3%。這主要時(shí)由于雞肉等原材料價(jià)格上漲所致，一季度以來(lái)，雞肉價(jià)格上浮近10%，對(duì)毛利率造成較大壓力。另外，公司去年一季度收到政府補(bǔ)助為701萬(wàn)元，屬非經(jīng)常性補(bǔ)助；一季度有股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的攤銷922萬(wàn)元。以上因素均為經(jīng)營(yíng)中的正常利潤(rùn)波動(dòng)，未來(lái)有望改善。銷售費(fèi)用率持續(xù)提升，積極拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：一季度公司銷售費(fèi)用率為5.5%，較去年同期上升1.67%。銷售費(fèi)用主要用于渠道建設(shè)、品牌宣傳方面，通過(guò)科學(xué)養(yǎng)寵理念的傳播提升品牌認(rèn)知度，力求不斷提升國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額。

盈利預(yù)測(cè)：由于海外訂單恢復(fù)時(shí)間待定，謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)全年海外增速為20%，預(yù)計(jì)2019-2021年EPS為1.32、1.7、2.04元，對(duì)應(yīng)PE為33、26、21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售不及預(yù)期；原材料價(jià)格變動(dòng)；匯率波動(dòng)