再升科技(603601)

【投資要點】

公司發(fā)布2018年年報及2019年一季報。18年實現(xiàn)營業(yè)收入10.82億元，同比增長69.15%；歸母凈利潤1.59億元，同比增長39.96%；扣非歸母凈利潤1.22億元，同比增長34.77%，每股收益0.29元。Q4單季實現(xiàn)營收2.47億，同比增長8.70%，歸母凈利潤3781.10萬元，同比增長13.40%。報告期內(nèi)對維艾普債權(quán)計提了資產(chǎn)減值損失991萬元，對深圳中紡長期股權(quán)投資計提減值準(zhǔn)備627萬元。三費比率為17.36%，同比下降2.16pct。因蘇州悠遠全年并表，凈化設(shè)備毛/凈利率較原業(yè)務(wù)較低，18年毛/凈利率分別為33.0%/14.7%，同比下降2.7/3.7pct。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比提高110%，主要系公司加強應(yīng)收賬款管理，悠遠大額訂單回款影響。2019年一季度實現(xiàn)營收2.89億元，同比增長30.30%，實現(xiàn)歸母凈利潤4809.47萬元，同比增長51.22%，一季度業(yè)績略超我們預(yù)期。

產(chǎn)能投放順利，業(yè)績同比高增。擴建2.5萬噸高性能玻璃微纖維建設(shè)項目已于17投產(chǎn)，18年玻纖棉實際產(chǎn)出約5萬噸，較17年增加約2.5萬噸。新建2.5萬噸項目基本建設(shè)完成，預(yù)計19年玻纖棉產(chǎn)出將達到7萬噸左右。干凈空氣領(lǐng)域，18年新型高效空氣濾料擴建項目順利投產(chǎn)，濾紙實際產(chǎn)出6000-7000噸，較17年增加1000多噸。年產(chǎn)4.8萬臺民用/商用/集體防護空氣凈化單元建設(shè)項目正在穩(wěn)步推進，民用/商用過濾器領(lǐng)域有望獲得突破。高效節(jié)能領(lǐng)域，5000噸/年干法芯材項目已投產(chǎn)，高效無機真空絕熱板衍生品項目仍在建設(shè)中，預(yù)計19年保溫材料產(chǎn)出將大幅提升。高比表面積電池隔膜建設(shè)項目已于年底投產(chǎn)，開始逐步貢獻業(yè)績。產(chǎn)能穩(wěn)定釋放帶動Q1業(yè)績表現(xiàn)靚麗。

需求仍處高速增長窗口期。干凈空氣領(lǐng)域：19-20年國內(nèi)仍有5條高世代產(chǎn)線將建成投產(chǎn)，新建及替換市場需求仍有較大提升空間，同時受益于材料國產(chǎn)化替代加速，有望通過提高在悠遠凈化設(shè)備中的濾紙自供比例，實現(xiàn)在電子廠新建廠項目上的快速拓展。高效節(jié)能領(lǐng)域：目前每臺冰箱VIP板成本較聚氨酯材料約高出20-30元，隨著干法芯材占比逐步提升，VIP板成本仍有下降空間，滲透率的提升預(yù)計將帶動行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L。

【投資建議】

預(yù)計公司19/20/21年營業(yè)收入分別為14.15/17.49/20.71億元,歸母凈利潤分別為2.15/2.84/3.36億元,EPS分別為0.40/0.52/0.62元,對應(yīng)PE為24/18/15倍，維持“買入”評級。

【風(fēng)險提示】

維艾普股權(quán)收購訴訟發(fā)酵升級；

市場拓展不及預(yù)期；

產(chǎn)能投放不及預(yù)期；

天然氣價格大幅波動。