蘇交科(300284)

公司近日公布2018年年報，報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入70.3億，同增7.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.23億，同增34.37%，同時公布每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.4元（含稅）,以資本公積金向全體股東每10股轉增2股。點評如下：

聚焦主業(yè)高質發(fā)展，毛利率略有上升

2018年公司營業(yè)收入70.3億，同比增長7.84%，剔除TA影響因素后，同比增長15.6%。其中工程咨詢業(yè)務實現(xiàn)營收61.3億元，同比增長12.16%，占據(jù)總營業(yè)收入的87.19%，工程承包實現(xiàn)營收7.63億，同比下降14.81%。公司2018年整體毛利率31.23%，同比增長2.14個百分點。其中工程咨詢業(yè)務毛利率34.39%，同比增長2.76個百分點，工程承包業(yè)務毛利率6.79%，同比下降9.16個百分點，綜合之下毛利率基本保持平穩(wěn)，略有上升。

期間費用率保持穩(wěn)定，子公司均超額完成業(yè)績承諾

公司期間費用率16.96%，同比上升0.38個百分點，其中銷售費用率2.1%，同比下降0.19個百分點；管理費用率9.89%，與去年基本持平；研發(fā)費用率3.31%，同比上升0.24個百分點，或由于公司持續(xù)投入產品創(chuàng)新研發(fā)；財務費用率為1.66%，同比上升0.3個百分點，主因公司BT項目利息收入減少致財務費用有所增長，總體看來期間費用率基本保持穩(wěn)定。2018年公司資產減值損失3.39億，較去年同期2.18億有所增加，或由于壞賬及存貨跌價損失增加所致。2018年公司資產負債率62.9%，同比下降0.63個百分點，資本結構基本保持穩(wěn)定。公司實現(xiàn)扣除計提事業(yè)伙伴計劃專項基金3000萬后的歸母凈利潤為6.2億，同比增長34.4%。公司子公司交科設計、中山水利及石家莊市政院均超額完成業(yè)績承諾，保證了公司利潤穩(wěn)定性。2019年第一季度業(yè)績延續(xù)增長趨勢，公司預告實現(xiàn)歸母凈利潤7803.94萬~9222.84萬元，同增10%~30%。

經(jīng)營現(xiàn)金流有所減少，事業(yè)伙伴計劃有望促業(yè)績增長

報告期收現(xiàn)比0.8739，同比上升1.7個百分點，付現(xiàn)比0.518，同比上升5.57個百分點，或因公司向供應商付款上升及業(yè)務增長致墊資額增加所致。綜合來看，公司2018年度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額0.61億，較上年同期3.21億有所減少。公司公布實行新一期事業(yè)伙伴合作計劃，約定若當年實現(xiàn)歸母凈利潤同增超20%，則事業(yè)伙伴以自有資金出資，同時公司按1:1的比例相應提取基于年度業(yè)績的事業(yè)伙伴計劃專項基金，共同認購本期事業(yè)伙伴計劃份額，疊加股票鎖定期3或8年，該計劃有望促進業(yè)績持續(xù)增長。公司在報告期同時完成對江蘇益銘的并購控股，在剝離TA之后通過江蘇益銘繼續(xù)布局環(huán)境監(jiān)測等領域，加速布局公司環(huán)境業(yè)務，擴大市場版圖。

投資建議

公司2018年凈利潤增速略超出我們預期，毛利率等方面表現(xiàn)基本穩(wěn)定，公司新一期事業(yè)伙伴計劃開展有望促進業(yè)績持續(xù)增長。因此我們小幅調升2019-2020年EPS至0.93、1.14元/股（原EPS為0.91、1.09元/股），新增2021年EPS1.41元/股，對應PE分別為13、10、8倍，目標價小幅調升至14.2元（原13.7元），維持“買入”評級。

風險提示：投資并購整合風險，環(huán)境監(jiān)測業(yè)務進展不及預期