恒順醋業(yè)2018年收入16.94億元（+9.87%），凈利3.05億元（+8.44%）

恒順醋業(yè)于2019年4月15日發(fā)布年報(bào)，2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.94億元，同比增長(zhǎng)9.87%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.05億元，同比增長(zhǎng)8.44%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)2.19億元，同比增長(zhǎng)21.06%。18Q4單季實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入4.58億元，同比增長(zhǎng)7.34%。實(shí)現(xiàn)凈利0.86億元，同比下降36.56%。公司業(yè)績(jī)基本符合我們此前的預(yù)期。我們預(yù)計(jì)恒順醋業(yè)2019~2021年的EPS分別為0.44元，0.51元和0.57元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

從品牌、產(chǎn)品和渠道角度精耕市場(chǎng)，推動(dòng)收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)

從品牌角度看，公司通過(guò)大數(shù)據(jù)分析、高鐵媒體、終端品牌包裝和品牌物料的標(biāo)準(zhǔn)化等手段加深與終端消費(fèi)客戶，尤其是年輕消費(fèi)者的互動(dòng)，在消費(fèi)者心智中強(qiáng)化恒順品牌影響力。從產(chǎn)品角度看，恒順持續(xù)推動(dòng)“大單品策略”，聚焦醋和料酒兩大品類(lèi)，同時(shí)區(qū)分恒順和北固山兩個(gè)品牌的價(jià)格定位，進(jìn)一步提升了恒順香醋的產(chǎn)品力。從渠道方面看，恒順在傳統(tǒng)的零售渠道基礎(chǔ)上加大對(duì)餐飲渠道的資源投放，開(kāi)發(fā)了適用于餐飲渠道的產(chǎn)品規(guī)格，并建立餐飲事業(yè)部推動(dòng)渠道結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善。

食醋受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)盈利改善，料酒在份額優(yōu)先策略下收入快速增長(zhǎng)

在話語(yǔ)權(quán)較強(qiáng)的食醋領(lǐng)域，公司著力推進(jìn)中高檔產(chǎn)品的放量，2018年食醋產(chǎn)品的均價(jià)同比增長(zhǎng)3%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善明顯推動(dòng)該業(yè)務(wù)的毛利率上升，2018年食醋的毛利率達(dá)到44.03%，同比上升2.02pct；料酒業(yè)務(wù)仍然秉持份額優(yōu)先的策略，2018年實(shí)現(xiàn)收入1.94億元，同比增長(zhǎng)26.84%，明顯快于公司整體的收入增速。但是料酒的銷(xiāo)售均價(jià)同比下降5%，并帶動(dòng)毛利率下降至33.19%，同比下降6.31pct。

2019年部分食醋產(chǎn)品提價(jià)，正面影響食醋業(yè)務(wù)盈利能力

公司從2019年1月1日期上調(diào)包括恒順香醋在內(nèi)的部分核心產(chǎn)品的出廠價(jià)（涉及產(chǎn)品2018年銷(xiāo)售額為2.36億元），調(diào)價(jià)的平均幅度為12.96%。雖然本次產(chǎn)品提價(jià)覆蓋的范圍并不廣（涉及的產(chǎn)品占據(jù)2018年收入的14%），但是提價(jià)的幅度相對(duì)較大（上次2016年提價(jià)的平均幅度為9%）。我們認(rèn)為本次提價(jià)凸顯了公司在食醋領(lǐng)域里的話語(yǔ)權(quán)，并且將正面影響食醋業(yè)務(wù)的盈利能力。

看好恒順醋業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和料酒業(yè)務(wù)彈性，維持“增持”評(píng)級(jí)

看好恒順醋業(yè)在其話語(yǔ)權(quán)較強(qiáng)的食醋領(lǐng)域推動(dòng)的產(chǎn)品升級(jí)帶來(lái)的盈利能力持續(xù)提升，同時(shí)料酒將為公司貢獻(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司2019~2021年收入將分別達(dá)到19.17億元（上調(diào)1%），21.34億元和23.61億元。歸屬母公司凈利潤(rùn)將分別達(dá)到3.47億元（上調(diào)2%），3.99億元（上調(diào)5%）和4.48億元。可比公司平均估值為2019年38倍，給予恒順醋業(yè)2019年37~38倍PE估值，目標(biāo)價(jià)范圍為16.28~16.72元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品提價(jià)后對(duì)需求產(chǎn)生負(fù)面影響的風(fēng)險(xiǎn)；食品安全問(wèn)題。