絕味食品(603517)

絕味食品公布 億元，同比+13.45% 2018 ，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 年年報(bào)，前期已經(jīng)公布快報(bào)。 6.4 億元，同比+27.7% 2018，其中 年公司共實(shí)現(xiàn)收入 Q4 單季實(shí)現(xiàn)收入 43.7同比+14.7%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比+23.6%。公司擬向每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣 6.1元 （含稅），同時(shí)向全體股東每 10 股轉(zhuǎn)增 4 股，分紅超預(yù)期。

投資要點(diǎn)

提價(jià)為收入保駕護(hù)航

截止 2018 年絕味國(guó)內(nèi)共有門店 9915 家，相較 2017 年凈增 862 家門店，同比+9.5%，若考慮新增海外 40 家左右門店，則總店數(shù)同比+10%左右，我們按照休閑食品銷售收入/總店數(shù)，則在不考慮海外店鋪的影響下，單店收入報(bào)表口徑為42.5 萬元，同比+3.6%。而 2017 年店數(shù)同比+14.2%，而單店收入同比+2.9%，2018 年相比下來，單店收入提升貢獻(xiàn)更為明顯，主要?dú)w功于 2017 年年底絕味開啟的提價(jià)周期以及店鋪升級(jí)后的效用集中體現(xiàn)。分品類來看，總體鮮貨銷量同比+4.7%，而單價(jià)同比+8.3%，提價(jià)效用明顯。其中禽類/畜類/蔬菜/其他銷量分 別 同 比 +3.0%/-31.6%/+8.2%/14.3% ， 而 單 價(jià) 分 別 同 比+7.7%/11.0%/6.9%/35.8%， 2017 年年底為對(duì)沖成本壓力的提價(jià)為收入保駕護(hù)航。

成本對(duì) H2 毛利影響更為明顯

整體毛鴨養(yǎng)殖去產(chǎn)能開啟于 2017 年 8 月，整體采購(gòu)成本 2018 年上升更為明顯，預(yù)計(jì)主要得益于原材料庫(kù)存的緩解。從絕味單季的毛利率來看，Q1/Q2/Q3/Q4 單季毛利率分別為 34.4%/36.4%/33.9%/32.5%，分別同比-0.2ppt/-0.1ppt/-1.2ppt/-4.4ppt, 成本波動(dòng)對(duì)于 18H2 的毛利影響更為明顯，整體 2018 年毛利率受成本波動(dòng)微降 1.5ppt， 禽類/畜類/蔬菜/其他的單位成本分別同比+11.4%/4.0%/1.1%/32.4%。預(yù)計(jì) 18Q4 的成本有所下滑，公司于 2-3 月分別對(duì)前期成本提升較快的品類相繼提價(jià)， 19Q1 業(yè)績(jī)壓力較低，同時(shí)今年公司積極推行毛利更高的椒椒有味和絕味鮮貨，預(yù)計(jì)為未來公司拓展品類的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

控費(fèi)得當(dāng)提利潤(rùn)

2018 年公司銷售/管理費(fèi)用率分別同比-2.8ppt/-0.7ppt, 分別得益于廣宣費(fèi)用和咨詢費(fèi)用的下滑。由于 2017 年公司廣告宣傳費(fèi)用基數(shù)較高，預(yù)計(jì)未來絕味費(fèi)用率回復(fù)至平穩(wěn)。隨著絕味市場(chǎng)的進(jìn)一步鋪開下沉，以及配合椒椒有味和鮮貨的推廣，預(yù)計(jì) 19 年廣宣費(fèi)用小幅上升，我們預(yù)計(jì) 2019-2021 年銷售費(fèi)用率分別為8.5%/8.8%/9.0%。

盈利預(yù)測(cè)及估值

公司依然保持今年新開 800-1200 家的開店指引，同時(shí)單店收入保持 3-5%的增速。我們預(yù)計(jì) 2019-2021 年收入分別為 49.1 億/54.9 億/60.9 億元，分別同比+12.5%/11.8%/10.9%，凈利潤(rùn)分別為 7.64 億/8.89 億/10.0 億元，分別同比+19.3%/16.4%/12.8%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 19/20 年 PE 分別為 24X/21X，考慮到公司新品的推出以及提價(jià)平滑成本的能力，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

鴨成本上升超預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇單店收入增速不達(dá)預(yù)期，費(fèi)用投放超預(yù)期，新品推廣速率不達(dá)預(yù)期