海大集團(tuán)(002311)

事件： 4 月 15 日公司發(fā)布 2018 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收 421.57 億元，同增 29.49%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 14.37 億元，同增 19.06%；對應(yīng) EPS 0.90元/股。 同日，公司發(fā)布核心團(tuán)隊(duì)員工持股計(jì)劃（三期）。

1、 2018 飼料行業(yè)考驗(yàn)重重，公司逆勢增長 26%。

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)飼料銷量 1070 萬噸，同增 26%。 其中 1）水產(chǎn)料穩(wěn)健增長（311萬噸， +23%，我們預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利 8-9 億）、結(jié)構(gòu)不斷改善。 一方面， 大宗水產(chǎn)品價(jià)格自 2018Q2 開始下降，養(yǎng)殖盈利縮小，普通水產(chǎn)料需求下降，但公司普通水產(chǎn)料銷量仍逆勢增長；特種水產(chǎn)受消費(fèi)升級拉動，前三季度養(yǎng)殖盈利可觀，但受大宗水產(chǎn)和豬價(jià)壓制， 四季度價(jià)格大幅下降， 由于公司產(chǎn)品力優(yōu)異，特種水產(chǎn)料銷量仍同增近 40%。 2）受 2018H2 非洲豬瘟產(chǎn)能影響，生豬養(yǎng)殖行業(yè)飼料需求下降，但公司豬料仍高速增長（232 萬噸， +53%，我們預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利 0.5-1 億），遠(yuǎn)超行業(yè)水平。 3）受益禽養(yǎng)殖景氣， 禽料快速增長（527 萬噸， +19%，我們預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利 1.5-2億），盈利改善明顯。

在公司清晰的戰(zhàn)略、 優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品力及完善的養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)體系優(yōu)勢下，預(yù)計(jì)未來公司飼料銷量仍將維持高增長， 我們預(yù)計(jì) 2019-2020 年公司飼料銷量 1250-1350、1550-1650 萬噸。

2、非洲豬瘟加速產(chǎn)能去化， 預(yù)計(jì) 2019-2020 年豬價(jià)上漲將增厚公司業(yè)績。

根據(jù)年報(bào) 2018 年公司生豬出欄 70 萬頭，其中約 20 萬頭為自繁自養(yǎng)，約 50 萬頭為“公司+農(nóng)戶” 模式（均外購仔豬）。 受益豬價(jià)上漲， 公司養(yǎng)豬板塊業(yè)績有望增厚。截止 2018 年底，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)（畜牧養(yǎng)殖業(yè)）4882.75 萬元，較年初 1287.91萬元，增加了 279%； 母豬產(chǎn)能的增加將降低 2019 年外購仔豬育肥的占比，為公司出欄量提供保證， 我們預(yù)計(jì) 2019-2020 年公司生豬出欄可達(dá) 100/160 萬頭， 實(shí)現(xiàn)凈利潤 1-2 億、 6-8 億。

3、員工持股計(jì)劃凸顯公司成長信心。

公司發(fā)布核心團(tuán)隊(duì)員工持股計(jì)劃（三期），計(jì)劃持股資金 3018.06 萬元，以 2019 年4 月 12 日的收盤價(jià)測算，股票數(shù)量為 108.84 萬股, 占公司現(xiàn)有股本總額的 0.07%。員工持股計(jì)劃發(fā)布，凸顯公司高管對公司未來成長的信心。

4、投資建議： 由于生豬產(chǎn)能去化超預(yù)期， 生豬銷售均價(jià)上調(diào)， 故將 2019-2020 年的凈利潤由 18.5/23.6 億元上調(diào)至 18.81/25.66 億元，預(yù)計(jì) 2021 年凈利潤 35.47 億，同比增長 30.89%、 36.40%、 38.22%，對應(yīng) EPS1.19、 1.62、 2.24 元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2019 年-2020 年業(yè)績估值分別為 24x、 18x，繼續(xù)維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 極端天氣影響、銷量不達(dá)預(yù)期、貿(mào)易等相關(guān)政策變化、養(yǎng)殖疫情