蘇交科(300284)

主業(yè)收入繼續(xù)保持高增長，長期成長基礎(chǔ)牢固，維持“買入”評(píng)級(jí)

公司發(fā)布2018年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收70.30億元，YoY+7.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.23億元，YoY+34.4%，扣非歸母凈利潤YoY+21.6%，利潤增速略高于此前業(yè)績快報(bào)值，符合我們預(yù)期。歸母凈利高于業(yè)績快報(bào)1651萬元，或主要系轉(zhuǎn)讓TA股權(quán)收益高于此前計(jì)量。18年公司CFO凈流入0.61億元，同比下滑明顯，但18Q4凈流入9.8元，環(huán)比改善顯著。我們認(rèn)為公司未來省外市占率有望繼續(xù)提升，管理/激勵(lì)優(yōu)勢有望助公司提升成長天花板，主業(yè)收入持續(xù)高增長可期，繼續(xù)保持對公司利潤中長期20%以上年復(fù)合增長的信心，預(yù)計(jì)19-21年EPS0.92/1.11/1.33元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

國內(nèi)勘察設(shè)計(jì)收入保持高增長，海外協(xié)同初見成效

18Q4公司剝離TA獲取股權(quán)收益6832萬元，我們預(yù)計(jì)全年TA對公司的稅后利潤貢獻(xiàn)0.4億元左右。18FY海外業(yè)務(wù)營收20.87億元，其中TA出表前貢獻(xiàn)12.74億元。EP貢獻(xiàn)8.13億元，同比增長5.6%，我們測算國內(nèi)勘察設(shè)計(jì)收入29.25億元，YoY+31.4%。檢測業(yè)務(wù)方面，江蘇益銘貢獻(xiàn)并表收入1579萬元，扣除后檢測業(yè)務(wù)收入YoY+42.3%，仍然保持高速增長。項(xiàng)目管理業(yè)務(wù)收入YoY-11.8%，延續(xù)18Q3明顯收縮的態(tài)勢，有望為未來經(jīng)營回款改善創(chuàng)造條件。EP18年成功為葛洲壩巴西水電站項(xiàng)目提供項(xiàng)目咨詢，未來與央企在一帶一路方面的合作有望深化，與國內(nèi)業(yè)務(wù)形成協(xié)同。

省外毛利率或有進(jìn)一步提升空間

公司18年毛利率31.23%，同比升2.14pct，主要系設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率與收入占比雙升，低毛利工程業(yè)務(wù)收入占比下降所致。設(shè)計(jì)毛利率達(dá)到39.95%，同比升1.71pct，除效率提升原因外，我們判斷部分此前零毛利法確認(rèn)的收入在18年確認(rèn)毛利也可能是原因。公司17/18年省內(nèi)毛利率均達(dá)到47%左右，未來持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。隨著工程業(yè)務(wù)進(jìn)一步收縮，及屬地化規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，省外毛利率或仍有提升空間。18年公司財(cái)務(wù)/管理費(fèi)用率略有上升，我們判斷利率下行及一次性支出減少情況下，二者在19年均有望趨于下降?？傮w看公司19年盈利能力有望繼續(xù)保持穩(wěn)定較高水平。

在手訂單飽滿，19年保持20%以上利潤增長可期，維持“買入”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司未來較長時(shí)間內(nèi)保持年均20%以上利潤增長可期。我們預(yù)計(jì)公司目前在手訂單50-60億元，仍較為飽滿，19H2新簽訂單增速或高于19H1。預(yù)計(jì)公司19-21年EPS為0.92/1.11/1.33元（調(diào)整前19/20EPS為0.93/1.14元），略微調(diào)低公司19/20EPS主要考慮公司18FY非經(jīng)常損益貢獻(xiàn)利潤較多。當(dāng)前可比公司19年Wind一致預(yù)期12.8倍，公司長期業(yè)績增速穩(wěn)定性有望位居行業(yè)前列或是公司享受估值溢價(jià)的原因，認(rèn)可給予19年13.5-15倍PE，目標(biāo)價(jià)12.14-13.80元（調(diào)整前12.09-13.95元），維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單轉(zhuǎn)化速度放緩，毛利率出現(xiàn)超預(yù)期下滑。