晨鳴紙業(yè)(000488)

公司發(fā)布19年一季度業(yè)績預(yù)告：期內(nèi)公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3000-4500萬元，同比下滑94.25%至96.17%（去年同期為7.83億元），主要系下游需求不振導(dǎo)致紙價(jià)跌幅較大所拖累。公司銷量實(shí)現(xiàn)了逆勢擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)公司一季度銷量同比增長15%。

紙價(jià)低點(diǎn)或已確立，看好二季度需求提振環(huán)比改善：年初以來宏觀經(jīng)濟(jì)形式不佳影響下游需求，致使經(jīng)銷商信心不足、持續(xù)觀望，1、2月份紙價(jià)觸底，19Q1銅版紙/雙膠紙/白卡紙單噸銷售均價(jià)分別為5603元/6081元/4984元，較18Q1分別下滑24.06%/15.81%/22.67%。從3月份開始，各品種漲價(jià)函落地情況良好，提價(jià)幅度達(dá)100-200元/噸。隨著進(jìn)入Q2需求旺季，我們預(yù)計(jì)后續(xù)仍有一定的提價(jià)空間，并看好一季度為公司盈利低點(diǎn)，二季度有望迎來大幅改善。

木漿自給率持續(xù)提升，鞏固成本紅利：19Q1針葉漿/闊葉漿價(jià)分別較去年同期下滑19%/8%，我們預(yù)計(jì)漿價(jià)仍有下行空間，利好公司采購成本結(jié)余。此外，隨著黃岡晨鳴30萬噸項(xiàng)目（18年11月投產(chǎn)）、壽光美倫40萬噸化學(xué)漿項(xiàng)目陸續(xù)在二季度達(dá)到滿產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司的木漿自給率將進(jìn)一步提高，基本能夠?qū)崿F(xiàn)自給自足，測算單噸自制漿較外購可節(jié)約成本1000元左右，保障公司毛利率重回上升通道。

產(chǎn)能擴(kuò)張疊加結(jié)構(gòu)調(diào)整，奠基銷量增長：公司于18年8月底投產(chǎn)的壽光美倫51萬噸高檔文化紙項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將為今年業(yè)績貢獻(xiàn)增量。此外，為提質(zhì)增效，公司進(jìn)行了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，加大出口紙、高機(jī)械漿品種、本色紙、高檔特種紙等高利潤品種產(chǎn)量，一季度已經(jīng)基本完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整工作，預(yù)計(jì)二季度開始銷量將有不俗增長。

融資租賃業(yè)務(wù)加快回收，利好盈利向上：為降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、聚焦主業(yè)，公司加快融資租賃業(yè)務(wù)資金回收。2018年期末賬上長期應(yīng)收款79.27億元，環(huán)比18Q3減少7.58億元，一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)40.08億元，環(huán)比18Q3減少18.24億元，對應(yīng)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量金額也持續(xù)環(huán)比改善。公司公告將與長城國瑞證券深度開展與其在剝離融資租賃業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化、綜合投融資等業(yè)務(wù)方面的合作，預(yù)計(jì)將加速融資租賃業(yè)務(wù)的剝離，利好公司財(cái)務(wù)費(fèi)用減少、釋放業(yè)績增量。

盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計(jì)2019-2021年，公司營業(yè)收入分別為301.41億元、316.55億元和335.30億元，同比增速分別為4.4%、5.0%和5.9%；歸母凈利潤分別為25.44億元、27.64億元和29.85億元，同比增速分別為1.3%、8.7%和8.0%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)19-21年P(guān)E分別為11.49X、10.15X和9.09X，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動，紙價(jià)漲幅低于預(yù)期