四維圖新(002405)

投資要點(diǎn)

事項(xiàng)：

公司公告 2018 年年報(bào)， 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 21.34 億元，同比下降 1.06%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.79 億元，同比增長(zhǎng) 80.65%， EPS 為 0.3755 元。 2018 年利潤(rùn)分配預(yù)案為：擬每 10 股派 0.14 元（含稅）， 以資本公積金每 10 股轉(zhuǎn)增 5股。 公司同時(shí)發(fā)布 2019 年一季報(bào)，公司 2019 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.22 億元，同比增長(zhǎng) 15.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4202.65 萬(wàn)元，同比下降 42.68%。

平安觀點(diǎn)：

公司2018年歸母凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)：公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.34億元，同比下降1 .06%。按營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，受2018年我國(guó)乘用車銷量同比下降的影響，公司導(dǎo)航業(yè)務(wù)收入同比下降1 7.63%；受益于公司加大力度推進(jìn)新業(yè)務(wù)及新產(chǎn)品的研發(fā)和商業(yè)化落地，公司車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)、芯片業(yè)務(wù)、高級(jí)輔助駕駛及自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)14.26%、11 .92%、24.14%。公司2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.79億元，同比增長(zhǎng)80.65%。公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，主要是因?yàn)楣驹毓勺庸緢D吧BVI于2018年進(jìn)行增資擴(kuò)股實(shí)現(xiàn)投資收益，以及杰發(fā)科技業(yè)績(jī)補(bǔ)償。

公司毛利率有所下降，期間費(fèi)用率大幅提高：公司2018年毛利率為70.65%，同比下降4.73個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)榈貓D編譯成本增加，導(dǎo)致導(dǎo)航產(chǎn)品成本同比大幅增加，導(dǎo)航業(yè)務(wù)毛利率下降幅度較大。公司2018年期間費(fèi)用率為86.97%，同比大幅提高，主要因報(bào)告期內(nèi)公司加大高精度地圖和自動(dòng)駕駛投入力度，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)46.1 3%。在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流方面，公司2018年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為3.71億元，同比下降5.01%。

公司“智能汽車大腦”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)：公司201 8年在高精度地圖、高精度定位、芯片等業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得突破性進(jìn)展，持續(xù)推動(dòng)“智能汽車大腦”戰(zhàn)略落地。在高精度地圖領(lǐng)域，公司與寶馬簽署了自動(dòng)駕駛地圖及相關(guān)服務(wù)的許可協(xié)議，獲得全國(guó)首個(gè)L3級(jí)乘用車自動(dòng)駕駛量產(chǎn)訂單。在高精度定位領(lǐng)域，公司成立六分科技，加強(qiáng)基于地基增強(qiáng)技術(shù)的高精度定位組網(wǎng)能力和終端應(yīng)用能力，已完成與客戶的聯(lián)合測(cè)試。在芯片領(lǐng)域，公司自主研發(fā)的MCU芯片完成量產(chǎn)，打破了一直以來(lái)國(guó)際巨頭的技術(shù)壟斷。TPMS胎壓監(jiān)測(cè)芯片已經(jīng)完成樣片開(kāi)發(fā)，計(jì)劃2019年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。隨著“智能汽車大腦”戰(zhàn)略的推進(jìn)，公司在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)公司的2018年年報(bào)，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年的EPS分別為0 30元（原預(yù)測(cè)值為0 33元）、0 37元（原預(yù)測(cè)值為0 42元）、0 47元，對(duì)應(yīng)2019年4月17日收盤價(jià)的PE分別約為91 3、74 2、59 0倍。公司是我國(guó)導(dǎo)航電子地圖行業(yè)龍頭企業(yè)，以高精度地圖為切入點(diǎn)，并購(gòu)杰發(fā)科技，布局汽車電子芯片，向可應(yīng)用于ADAS和自動(dòng)駕駛的車規(guī)級(jí)芯片領(lǐng)域拓展。目前，公司已成為國(guó)內(nèi)首家面向自動(dòng)駕駛在高精度地圖、高精度定位、算法、芯片、大數(shù)據(jù)等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)布局的企業(yè)，卡位優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)發(fā)展前景廣闊。我們看好公司在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的布局及未來(lái)發(fā)展，維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)導(dǎo)航電子地圖業(yè)務(wù)盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前，免費(fèi)的手機(jī)導(dǎo)航明顯沖擊國(guó)內(nèi)導(dǎo)航電子地圖市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)導(dǎo)航電子地圖產(chǎn)品價(jià)格下行的壓力增大，再疊加導(dǎo)航電子地圖市場(chǎng)本身的競(jìng)爭(zhēng)，公司的導(dǎo)航電子地圖業(yè)務(wù)存在盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)；(2)車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期：公司的車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)沉淀了海量的動(dòng)態(tài)交通大數(shù)據(jù)，但如果未來(lái)不能找到交通大數(shù)據(jù)的變現(xiàn)模式，公司的車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)存在發(fā)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；(3)芯片業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期：公司主要的已開(kāi)發(fā)的及正在開(kāi)發(fā)的芯片產(chǎn)品包括IVI車載信息娛樂(lè)系統(tǒng)芯片、AMP車載功率電子芯片、MCU車身控制芯片和TPMS胎壓監(jiān)測(cè)芯片等，如果新的芯片產(chǎn)品不能及時(shí)推出，或已開(kāi)發(fā)的芯片產(chǎn)品不能及時(shí)迭代，公司的芯片業(yè)務(wù)存在發(fā)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。