江山歐派(603208)

事件： 4/16 公司發(fā)布 2018 年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 12.83 億元，較上年增長 27.05%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤 1.53 億元，較上年增長 11.03%。

木門工程業(yè)務(wù)主導(dǎo)，精裝趨勢下渠道加速放量。 政策推進(jìn)和地產(chǎn)商集中度提高的趨勢下，精裝房滲透率具備較大的提升動能。 為應(yīng)對工程業(yè)務(wù)發(fā)展大趨勢，公司組建專業(yè)工程團(tuán)隊(duì)開展業(yè)務(wù)，在木門工程領(lǐng)域已頗具規(guī)模。報(bào)告期內(nèi)，公司工程業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn) 9.45 億元（ 34.21%yoy），成為營收增長的主要推動力；公司已與恒大、萬科、保利等大型地產(chǎn)公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，并不斷挖掘優(yōu)質(zhì)大工程客戶，與恒大簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》進(jìn)一步綁定大客戶，保障未來訂單。隨著精裝修比例提升疊加公司工程渠道戰(zhàn)略拓展，公司有望在木門工裝領(lǐng)域內(nèi)獲得廣闊的發(fā)展空間。

產(chǎn)能項(xiàng)目建設(shè)順利，保障工程業(yè)務(wù)的交付能力。 2018 年公司 IPO 募投項(xiàng)目的“年產(chǎn) 30 萬套實(shí)木復(fù)合門項(xiàng)目”和“年產(chǎn) 20.5 萬件定制柜類產(chǎn)品項(xiàng)目”相繼結(jié)項(xiàng)；控股子公司河南恒大歐派完成廠區(qū)建設(shè)并開始投產(chǎn)。產(chǎn)能線完善增強(qiáng)公司規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢，未來隨著產(chǎn)能逐步釋放， 將進(jìn)一步為工程業(yè)務(wù)提供強(qiáng)大保障。

產(chǎn)品矩陣擴(kuò)充，有望進(jìn)一步享受工程業(yè)務(wù)的成長。 公司主營歐派、歐羅拉、花木匠三類品牌，歐派為木門加工，花木匠為木門+廚衣柜，歐羅拉主營家具銷售。 2018 年花木匠收入增速高達(dá) 36 倍，木門向柜類引流反響良好。同時(shí)公司擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，可提升對 B 端業(yè)務(wù)的服務(wù)能力， 有望進(jìn)一步分享工程業(yè)務(wù)的成長。

毛利率處于可控范圍，研發(fā)增長致使費(fèi)用率上升。 報(bào)告期內(nèi)，公司工程業(yè)務(wù)快速增長，毛利率小幅下滑-0.2pct，整體處于可控范圍內(nèi)；主要原材料采購單價(jià)呈上漲趨勢。綜合影響下，公司整體毛利率小幅下滑 0.1pct至 32.49%。費(fèi)用端，公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別變動-0.58pct 至9.88%和+1.51pct 至 9.2%，研發(fā)費(fèi)用增加導(dǎo)致管理費(fèi)用率上升。

盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為 178.89億元、 233.23 億元和 291.85 億元；凈利潤分別為 20.84 億元、 24.64 億元、 29。 98 億元； EPS 分別為 2.58 元、 3.05 元、 3.71 元，對應(yīng)的 PE 分別為 14.93x、 12.62x 和 10.37x。首次覆蓋，給與公司“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 原材料價(jià)格加劇的風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)