凱文教育(002659)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

2019年4月17日，凱文教育發(fā)布2018年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)收入2.42億元，-61%YOY，歸母凈利潤(rùn)-0.98億元，-521%YOY。收入下滑原因在于2017年同期公司橋梁業(yè)務(wù)和教育業(yè)務(wù)并行，2018年橋梁業(yè)務(wù)已經(jīng)剝離。分業(yè)務(wù)來(lái)看，教育業(yè)務(wù)2018年實(shí)現(xiàn)收入2.09億元，+128%YOY，增長(zhǎng)較快。

經(jīng)營(yíng)分析

海淀學(xué)校2016年9月開(kāi)始招生，已完成三批招生，朝陽(yáng)學(xué)校2017年9月開(kāi)始招生，已有兩批學(xué)生入學(xué)。2018-2019學(xué)年海淀凱文學(xué)校與朝陽(yáng)凱文學(xué)校在校生人數(shù)為1221人，+64%YOY，海淀學(xué)?？扇菁{學(xué)生約1500人，朝陽(yáng)學(xué)校可容納學(xué)生約4,000人，學(xué)校利用率僅為22%，提升空間大。

①海淀學(xué)校已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利：2018年海淀學(xué)校（凱文智信）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.40億元，同比增長(zhǎng)116%，2017年凈虧損0.17億元，2018年扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.21億元，2017年凈利率為-26%，2018年凈利率為15%，盈利能力提升明顯。②朝陽(yáng)學(xué)校2019/2020學(xué)年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡：一方面，海淀學(xué)校是輕資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)，盈虧平衡周期較短，朝陽(yáng)學(xué)校是重資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)，折舊攤銷(xiāo)較高，尚未達(dá)到盈虧平衡，另一方面，海淀學(xué)校比朝陽(yáng)學(xué)校早一年開(kāi)始招生，學(xué)校利用率更高，2018年朝陽(yáng)學(xué)校（文凱興）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.79億元，凈虧損0.71億元，2019/2020年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，盈虧平衡點(diǎn)之后，業(yè)績(jī)向上彈性較大，盈利能力或可期。

預(yù)收款項(xiàng)2018年底為1.71億元，+80%YOY：主要系本報(bào)告期預(yù)收2018-2019學(xué)年學(xué)費(fèi)，與學(xué)生人數(shù)增長(zhǎng)相同步。2019Q1業(yè)績(jī)報(bào)告顯示歸母凈利潤(rùn)為-0.18到-0.23億元，2018Q1歸母凈利潤(rùn)為-0.3億元，虧損有所收窄，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入較去年同期增長(zhǎng)80%。

2018年6月，公司公告協(xié)議收購(gòu)美國(guó)瑞德大學(xué)下屬三所學(xué)院，將業(yè)務(wù)范圍由K-12國(guó)際學(xué)校教育延伸至高等教育領(lǐng)域以及海外領(lǐng)域，有利于打造凸顯高端優(yōu)質(zhì)的教育品牌形象，擴(kuò)大整體品牌影響力。同月，公司公告擬非公開(kāi)發(fā)行股票，數(shù)量不超過(guò)發(fā)行前總股本的20%，擬募集資金不超過(guò)10億元，將用于“青少年高品質(zhì)素質(zhì)教育平臺(tái)項(xiàng)目”，該項(xiàng)目有望成為凱文跨地域擴(kuò)張的重要一步，未來(lái)凱文教育有望定位為全國(guó)性業(yè)務(wù)布局的教育集團(tuán)。

高壁壘，高定位，強(qiáng)盈利能力公司，盈虧平衡后，業(yè)績(jī)彈性較大。我們預(yù)測(cè)公司19/20年歸母凈利潤(rùn)為0.21/1.45億元，下調(diào)幅度為60%/24%，原因在于對(duì)招生人數(shù)進(jìn)行了更保守的估計(jì)，基于學(xué)校實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況，下調(diào)了對(duì)毛利率的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE為221x/31x，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.5元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：學(xué)校招生或不及預(yù)期；民促法送審稿尚未發(fā)布等風(fēng)險(xiǎn)。