東江環(huán)保(002672)

事件：公司發(fā)布2018年年度報(bào)告，公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.84億元，同比增長(zhǎng)5.95%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)4.08億元，同比下降13.83%。

公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，三費(fèi)增長(zhǎng)迅速。公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)平穩(wěn)，產(chǎn)能利用率小幅提升，主要業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定。公司凈利潤(rùn)沒有隨營(yíng)業(yè)收入同步增長(zhǎng)的主要原因是環(huán)保監(jiān)管提升、資源化產(chǎn)品需求下降、銷售費(fèi)用，管理費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加；2018年公司銅鹽產(chǎn)品、錫鹽產(chǎn)品銷售量小幅上升沒庫(kù)存量下降，但鐵鹽產(chǎn)品銷售量下降39.92%，生產(chǎn)量下降44.82%，大幅不及預(yù)期。2018年公司銷售費(fèi)用達(dá)0.69億，同比增長(zhǎng)43.56%，遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)；公司管理費(fèi)用達(dá)3.74億，同比增長(zhǎng)6.81%，略超營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)；公司財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)1.34億，同比增長(zhǎng)35.92%遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。經(jīng)過(guò)測(cè)算，如公司銷售費(fèi)用，管理費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用與營(yíng)收同百分比增長(zhǎng)，公司歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率將達(dá)到5%。

公司大力推進(jìn)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)，是財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)的主要原因。公司今年完成了韶關(guān)（8，95萬(wàn)噸），興業(yè)東江（7.15萬(wàn)噸）濰坊藍(lán)海（19.59萬(wàn)噸），到2018年底固廢處理產(chǎn)能約達(dá)到200噸。今年公司加緊推進(jìn)曹妃甸、南通、華鑫、江西、廈門等固廢危廢處理項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2020年新增產(chǎn)能25萬(wàn)噸，公司開發(fā)前期項(xiàng)目較多，產(chǎn)能達(dá)50萬(wàn)，這是財(cái)務(wù)費(fèi)用上市的主要原因。

新股東確定，管理層逐漸穩(wěn)定。今年公司引進(jìn)廣晟集團(tuán)、匯鴻集團(tuán)入股。公司深耕珠三角業(yè)務(wù)，廣晟集團(tuán)為廣東省大型國(guó)有資產(chǎn)管理公司，公司業(yè)務(wù)板塊涉及礦產(chǎn)資源、電子信息、工程地產(chǎn)、金融和環(huán)保，在入股公司之后，可為公司帶來(lái)綠色燃料板塊的協(xié)同優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)，對(duì)于正在處于快速擴(kuò)張期的公司來(lái)說(shuō)，其帶來(lái)的資金優(yōu)勢(shì)尤為重要。匯鴻集團(tuán)為江蘇省大型國(guó)有外貿(mào)集團(tuán)，其主營(yíng)為供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)、貿(mào)易服務(wù)、現(xiàn)代物流、資產(chǎn)管理等，在入股公司之后，將幫助公司在江蘇這一發(fā)展重要地區(qū)開展業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)匯鴻集團(tuán)的入股將有利于公司在長(zhǎng)三角穩(wěn)扎穩(wěn)打。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們上調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2019年-2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為42.69億元、50.5億、72.15億元；凈利潤(rùn)分別為5.32億元、7.21億元和9.72億元；EPS分別為0.61元、0.82元和1.1元，對(duì)應(yīng)PE分別為19X、14X和10X。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、非電行業(yè)訂單不及預(yù)期；2、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。