勁嘉股份(002191)

公司發(fā)布18年報(bào)：期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.74億元（+14.56%），歸母凈利潤(rùn)7.25億元（+26.27%），扣非凈利潤(rùn)6.92億元（+26.45%）。其中18Q4收入9.97億元(+17.90%)，歸母凈利潤(rùn)1.80億元（+29.37%），扣非凈利潤(rùn)1.72億元（+35.31%）。18年非經(jīng)常性損益合計(jì)3312萬元，其中委托理財(cái)收益2502萬元。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.00元，分紅比例達(dá)60.59%，并預(yù)計(jì)未來三年每年分紅比例不低于50%。

煙標(biāo)主業(yè)銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：2018年卷煙行業(yè)工商稅利總額同比增長(zhǎng)3.69%至11556.2億元，預(yù)計(jì)行業(yè)完成銷量4743.52萬箱（同比增長(zhǎng)0.98%，按5萬支=1箱換算）。在行業(yè)銷量微增、結(jié)構(gòu)升級(jí)下，公司煙標(biāo)主業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.66億（+8.05%），毛利率45.06%同比去年持平，整體銷量達(dá)353萬箱（+7.97%），其中高毛利細(xì)支煙煙標(biāo)銷量同增12.49%（預(yù)計(jì)超50萬箱），顯著受益于煙草消費(fèi)升級(jí)。此外，子公司重慶宏聲18年收入4.73億（+27.6%），凈利潤(rùn)4168.48萬（+61.52%），訂單和業(yè)績(jī)恢復(fù)性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)投資收益約2700+萬元。原材料方面，子公司中豐田在滿足集團(tuán)內(nèi)部鐳射紙膜等包裝材料需求，積極拓展外延客戶，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6899.1萬元（+7.64%）。

彩盒業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，持續(xù)開拓新客戶：期內(nèi)公司精品彩盒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.46億（+67.09%），對(duì)收入的貢獻(xiàn)達(dá)到13.23%（去年同期為9.07%），毛利率同增5.34pct至23.52%，系訂單增加、產(chǎn)能利用率提升所致。（1）精品煙盒預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入3億元（+90%），客戶份額持續(xù)提高；（2）酒包預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入4700萬元（+90%），與茅臺(tái)合作進(jìn)展順利，申仁包裝18年收入2.6億（+6%），凈利潤(rùn)3371萬（-36%），受工廠擴(kuò)建進(jìn)度不達(dá)預(yù)期拖累，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)投資收益約1000+萬，此外公司還取得了與知名白酒品牌如“勁酒”、“紅星二鍋頭”、“江小白”的合作。（3）3C包裝預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入6700萬元，公司陸續(xù)取得了英美煙草、雷諾煙草、菲莫國(guó)際、悅刻等知名品牌的新型煙草產(chǎn)品的合格供應(yīng)商資格。

新拓標(biāo)桿酒企五糧液，酒包有望進(jìn)入放量期：19年4月11日公司公告與五糧液旗下精美印務(wù)共同出資設(shè)立合資公司展開煙酒包裝業(yè)務(wù)合作，是勁嘉繼去年切入茅臺(tái)酒包裝供應(yīng)鏈體系后在酒包裝領(lǐng)域的又一大突破，為開拓其他白酒品牌打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2018年中國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量871.2萬千升（+3.1%），整體增長(zhǎng)穩(wěn)??；五糧液商品酒18年銷量達(dá)19.16萬噸（+6.4%），按每個(gè)酒盒10元粗略估計(jì)五糧液酒盒訂單可達(dá)30-40億。未來勁嘉有望承接部分五糧液酒包訂單，拉動(dòng)公司精品酒盒業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

深化新型煙草業(yè)務(wù)布局，有望率先受益：據(jù)歐睿國(guó)際估計(jì)，18年新型煙草制品的消費(fèi)者超過4000萬人，至2022年有望增長(zhǎng)到6400萬人；18年新型煙草制品銷售額247億美元（+45.8%），其中電子煙約145.2億美元（+27%），以iQOS為代表的加熱不燃燒煙草制品約102億美元，接近翻倍增長(zhǎng)。期內(nèi)公司加大新型煙草業(yè)務(wù)的開拓力度，與小米旗下米物科技合資成立因味科技，其新型煙草制品有望于19年上半年面市；并與云南中煙旗下子公司華玉科技合資成立嘉玉科技開展新型煙草煙具的研產(chǎn)銷活動(dòng)。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)新型煙草制品蓄勢(shì)待發(fā)，公司前期布局深厚有望率先受益。

費(fèi)用管控良好，投資收益大幅增加：期內(nèi)公司毛利率43.66%，較去年同期小幅減少0.45pct，系毛利率相對(duì)較低的彩盒業(yè)務(wù)占比提升所致。期間費(fèi)用率合計(jì)減少1.21pct至15.97%，其中銷售費(fèi)用率同減0.1pct至3.47%，管理+研發(fā)費(fèi)用率同減0.6pct至12.67%，由于利息支出減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同減0.51pct至-0.17%。期內(nèi)投資凈收益7852萬（+125.25%），系理財(cái)收益和來自聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資收益增加較多所致。綜合來看，公司歸母凈利率同增2pct至21.5%。期末公司賬上應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款8.79億（較期初+0.9億），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少14.35天至76.23天，回款提速。期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~8.53億（+4%）。

“大包裝+新型煙草”布局順利落地，看好長(zhǎng)線成長(zhǎng)：公司煙標(biāo)主業(yè)定位高端，在煙草行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)大勢(shì)下預(yù)計(jì)穩(wěn)健擴(kuò)張；同時(shí)大力發(fā)展精品彩盒業(yè)務(wù)，與茅臺(tái)、五糧液等品牌酒企合作漸入佳境，酒包業(yè)務(wù)放量可期；此外，公司積極培育新型煙草朝陽產(chǎn)業(yè)，有望順政策東風(fēng)率先受益。公司積極實(shí)施股份回購，2019年3月5日為期一年的回購方案實(shí)施完畢，累計(jì)回購2996.39萬股，占公司當(dāng)前總股本的2%，成交金額為2.3億元，發(fā)展信心堅(jiān)定。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)19-21年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.71/44.56/50.83億，同增14.7%/15.1%/14.1%；歸母凈利9.07/10.93/13.17億，同增25.0%/20.5/20.5%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為23.19/19.25X/15.98X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)開拓不達(dá)預(yù)期，煙草行業(yè)調(diào)控超預(yù)期