安潔科技(002635)

事件： 公司發(fā)布 2018 年年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入 35.5 億元，同比上升 30.9%，毛利率 31.3%，同比下降 6.3 個百分點，歸屬母公司凈利潤為 5.47 億元，同比上升 39.9%，每股凈利潤 0.73 元，同比上升 19.7%。第四季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入為10.5 億元，同比下降 0.4%，歸屬上市公司股東凈利潤為 1.21 億元，同比上升152.6%。 2018 年度利潤分配預(yù)案為每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 1.00 元（含稅），不送紅股， 不以資本公積轉(zhuǎn)增股本。

并表帶來收入提升，整合推進產(chǎn)品線完善： 公司 2018 年全年銷售收入同比提升30.9%達到 35.5 億元， 威斯東山的并表以及威博精密 2018 年的全年并表是收入提升的主要原因。 目前公司的業(yè)務(wù)板塊包含了傳統(tǒng)智能終端上的功能件產(chǎn)品以及精密結(jié)構(gòu)件，另外還有汽車電子和存儲器相關(guān)產(chǎn)品，具體品類包括了模切件、光膠、泡棉、無線充電材料模組、金屬結(jié)構(gòu)件外觀件、 3D 熱壓外觀件等，通過過去 2 年的外延式擴張，公司在產(chǎn)品線上布局已經(jīng)逐步完善，未來憑借在經(jīng)營管理和客戶服務(wù)方面上的推進，公司有望開啟新的成長周期。

毛利率由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行，費用率可控： 2018 年公司的毛利率同比下降 6.3 個百分點為 31.3%，細分業(yè)務(wù)板塊看主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化帶來的，由于結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品向大件的擴張使得相關(guān)業(yè)務(wù)分布的毛利率有所下降影響綜合毛利率，其他主要分部維持平穩(wěn)。費用率方面包括研發(fā)費用率在內(nèi)公司整體的費用基本控制良好。對于威博精密不及預(yù)期帶來的商譽減值，我們預(yù)計 2019 年仍然將會持續(xù)，從公司的經(jīng)營狀況看，商譽減值仍然不可避免，不過由于仍然在業(yè)績承諾期內(nèi)，業(yè)績補償?shù)牟糠謱潜３峙c商譽減值的相互對沖，因此整體的經(jīng)營狀況預(yù)計仍然將會維持平穩(wěn)。

2019 年業(yè)務(wù)拓展進入拓展階段，外延完成后整合是關(guān)鍵： 公司整體戰(zhàn)略目標(biāo)是成為具有國際先進水平的消費電子精密功能件和精密金屬零件制造企業(yè)， 2019 年將會是公司在持續(xù)外延擴張后整合的關(guān)鍵時間， 從產(chǎn)品上看，繼續(xù)加大布局吸波材料、觸控感應(yīng)模組、無線充電模組等產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)，向可穿戴、汽車、智能家居等市場滲透。 產(chǎn)能建設(shè)方面，智能化工廠和自動化工廠的建設(shè)將會推進，材料方面向上游拓展也是公司的戰(zhàn)略之一。 根據(jù)公司 2019 年第一季度業(yè)績預(yù)告顯示， 2019年第一季度預(yù)計歸屬上市公司股東凈利潤同比增加 40% ~ 70%，盈利 1.45 ~ 1.76億元， 公司披露由業(yè)績補償帶來的公允價值變動收益是影響一季度業(yè)績的主要因素。對于未來的業(yè)務(wù)開展來看，公司 2019 年將會是面對業(yè)務(wù)擴張的重要時間節(jié)點，基于其過往的整合狀況，我們保持樂觀。

投資建議： 我們預(yù)測公司 2019 年至 2021 年每股收益分別為 1.03、 1.25 和 1.44元。凈資產(chǎn)收益率分別為 9.8%、 10.6 和 10.9%， 維持買入-A 建議。我們對于公司在消費電子領(lǐng)域內(nèi)模切件和無線充電產(chǎn)品保持良好競爭力維持樂觀，國內(nèi)廠商的推動以及汽車電子的擴張值得期待。

風(fēng)險提示： 核心客戶的消費電子終端產(chǎn)品出貨量不及預(yù)期；威博精密國內(nèi)市場業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期； 汽車電子及存儲市場出現(xiàn)超預(yù)期波動。