山西焦化(600740)

事項：

公司公布2018年年報，18年實現(xiàn)營業(yè)總收入72.29億元，同比增長20.58%；歸屬于上市公司股東凈利潤15.33億元，同比上漲1567.38%；扣非凈利12.94億元，同比增長1152.37%。擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.2元（含稅）。

平安觀點：

焦炭量價齊升，營收利潤同步增長。18年，公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入72.29億元，同比增長20.58%。主要因為焦炭產(chǎn)量和價格均實現(xiàn)同比增長，18年累計銷售焦炭299.68萬噸（同比增長5.93%），焦炭平均銷售價格1777.36元（同比增長9.70%）。從2018年以來，公司產(chǎn)品價格與原料價格的價差總體擴大。公司通過調(diào)整開工時間，在非供暖季加大生產(chǎn)負荷，全年產(chǎn)量有所增長。

18年焦煤資產(chǎn)收益占利潤總額74%。18年，歸屬于母公司的凈利潤15.33億元，同比增長1567.38%，主要是因為公司完成了中煤華晉重大資產(chǎn)重組資產(chǎn)交割工作（持有中煤華晉49%股權(quán)），從利潤占比來看，僅投資收益就占利潤總額的74%。

公司位于汾渭平原，區(qū)域焦炭產(chǎn)量仍有影響。臨汾四周環(huán)山，污染物擴散條件較差，污染防治形勢嚴峻。近日山西臨汾發(fā)布“關(guān)于對《關(guān)于實施非采暖季重點區(qū)域工業(yè)企業(yè)差異化生產(chǎn)管控》的征求意見的緊急通知”。預(yù)計對當?shù)亟够髽I(yè)生產(chǎn)有一定影響。公司產(chǎn)能先進，環(huán)保持續(xù)投入，受影響較小，預(yù)計全年焦炭產(chǎn)能略有下降。

公司受益于煉焦煤量價提升。預(yù)計19年全國焦煤價格同比上漲，一季度焦煤、噴吹煤整體價格同比上漲，在焦煤長協(xié)價格上漲和焦煤進口減少的支撐下，公司或?qū)⑹芤娼姑毫績r提升。

投資建議：公司形成煤炭-焦炭-化工一體化經(jīng)營格局，焦化產(chǎn)能先進，環(huán)保設(shè)施逐步完善，但臨汾地區(qū)大氣污染治理壓力下，公司焦炭產(chǎn)量或?qū)⑹艿揭欢ㄓ绊懀活A(yù)計未來焦煤價格穩(wěn)中有升，投資收益穩(wěn)健。我們下調(diào)公司2019、2020年EPS預(yù)測分別為1.00、1.07元（原預(yù)測值按最新股本攤薄為1.20、1.23元），新增21年預(yù)測值1.11元。對應(yīng)PE分別為10.6、10.0、9.6倍。維持公司“推薦”評級。

風險提示：1、宏觀經(jīng)濟大幅下滑風險導致下游鋼鐵需求減弱。如果宏觀經(jīng)濟大幅下降將導致焦炭行業(yè)以及焦煤需求下降，進而影響業(yè)績增長；2、焦化去產(chǎn)能不及預(yù)期。如果焦化去產(chǎn)能政策出現(xiàn)松動，進度不及預(yù)期，產(chǎn)能及行業(yè)開工率有可能出現(xiàn)反彈，影響產(chǎn)品價格的穩(wěn)定；3、非供暖季限產(chǎn)政策對公司影響超預(yù)期。山西臨汾環(huán)保政策可能會超預(yù)期限產(chǎn)，從而導致公司產(chǎn)能利用率不及預(yù)期，對公司業(yè)績產(chǎn)生影響；4、公司在建環(huán)保項目進度不及預(yù)期。如果在建環(huán)保項目不能及時投產(chǎn)可能會影響排放效果，從而對公司的產(chǎn)能利用率產(chǎn)生影響；5、國際油價下降對煤化工盈利影響較大。國際油價下降，煤化工的經(jīng)濟性顯著下降，國際油價若低于50美元/桶，公司化產(chǎn)回收板塊的業(yè)績或?qū)⑾禄?/p>