蘇交科(300284)

事件：蘇交科發(fā)布2018年度報(bào)告，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.3億元，YoY+7.8%，歸母凈利6.2億元，YoY+34.4%；4Q18公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.3億元，YoY-5.3%，歸母凈利2.6億元，YoY+61.5%。

工程咨詢業(yè)務(wù)增速亮眼，盈利改善趨勢延續(xù)：公司于18年11月完成TestAmerica（TA）出售，TA2018年貢獻(xiàn)收入12.7億，剔除TA貢獻(xiàn)，公司18年?duì)I收實(shí)際增速為16%。公司1Q18-4Q18營收增速、毛利率分別為10.9%/30.3%/6.4%/-5.3%、26.1%/28.8%/31.0%/35.9%，四季度增速回落主要為出售TA影響，盈利能力延續(xù)改善趨勢。分行業(yè)看，工程咨詢/工程承包業(yè)務(wù)收入YoY分別為+12.2%/-14.8%，工程咨詢業(yè)務(wù)占比提升4.4pcts至87.2%，工程咨詢/工程承包業(yè)務(wù)全年毛利率分別為34.5%/6.8%，分別較17年變動+2.8/-9.1pcts，咨詢業(yè)務(wù)占比提升疊加其毛利率提升推動公司全年整體毛利率提升2.1pcts至31.2%。毛利率提升帶動歸母凈利率提升1.4pcts至9.2%。

資本運(yùn)作優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，環(huán)境業(yè)務(wù)值得期待：18年公司收購3.28%Eptisa股份，同時(shí)推動2,200萬歐元債轉(zhuǎn)股修復(fù)Eptisa負(fù)債表，目前公司持股Eptisa占比達(dá)到98.4%，與公司有望優(yōu)勢互補(bǔ)，并將受益于“一帶一路”倡議持續(xù)推進(jìn)。公司大力拓展環(huán)境檢測/咨詢/治理/修復(fù)等環(huán)境業(yè)務(wù)，18年已在新疆、山東等五省成功開拓業(yè)務(wù)，并未完成對深耕環(huán)境監(jiān)測、食品檢測等領(lǐng)域的江蘇益銘并購控股（持股51%），打通環(huán)境業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，作為公司培育的業(yè)務(wù)新增長點(diǎn)，未來前景值得期待。

事業(yè)伙伴計(jì)劃激發(fā)公司活力，維持“買入”評級：18年公司順利啟動首期事業(yè)伙伴計(jì)劃，深度綁定公司管理層與公司利益，2019年公司將啟動第2期事業(yè)伙伴計(jì)劃，進(jìn)一步激發(fā)公司發(fā)展活力、動力。工程咨詢行業(yè)集中度低，蘇交科作為行業(yè)龍頭，市占率有望持續(xù)提升，Eptisa有望與公司國內(nèi)、國際產(chǎn)生深度協(xié)同。考慮到工程咨詢業(yè)務(wù)增長超預(yù)期，我們上調(diào)公司19/20年歸母凈利預(yù)測至7.6/9.0億（前值7.0/8.8億），同時(shí)預(yù)測21年歸母凈利為10.8億，預(yù)計(jì)19-21年EPS分別為0.93/1.11/1.33元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為13.0x/10.9x/8.1x，參考可比公司19年P(guān)E均值15.8x，上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至14.69元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：Eptisa整合協(xié)同不及預(yù)期，基建投資不及預(yù)期