柏楚電子(A19051)

投資要點：

公司是國內(nèi)中低功率激光切割控制系統(tǒng)龍頭，發(fā)行前實控人合計持股比例達97.9%。公司是激光產(chǎn)業(yè)鏈上激光切割控制系統(tǒng)的重要民營企業(yè)，在中低功率激光加工控制領域中處于國內(nèi)領先地位，與維宏股份、奧森迪科合計占國內(nèi)約90%的市場份額。公司目前已為大族激光、華工法利萊等三百余家的激光加工設備制造商提供成套的系統(tǒng)解決方案。發(fā)行前公司股東均為自然人，實際控制人為唐曄、代田田、盧琳、萬章和謝淼五人形成的一致行動人，合計持有公司97.9%股份，目前公司沒有股權激勵計劃。

公司處于穩(wěn)定增長階段，毛利率保持高位。公司目前處于穩(wěn)定增長期，2016/2017/2018年實現(xiàn)營業(yè)收入1.22/2.10/2.45億元；實現(xiàn)歸母凈利潤0.75/1.31/1.39億元，2017年業(yè)務規(guī)模迅速擴大，助力營收與利潤大幅增長，2018年業(yè)務結構有所調(diào)整，增速回落。隨動系統(tǒng)/板卡系統(tǒng)為公司主要的兩大類產(chǎn)品，2018年營收占比達48.79%/42.11%。毛利率略高于行業(yè)平均水平：由于公司產(chǎn)品結構以軟件為主，與主要提供硬件的激光行業(yè)上市公司之間存在較大差異，毛利率顯著高于激光行業(yè)可比公司，但與專業(yè)軟件行業(yè)可比上市公司相比毛利率變動趨勢保持一致，且略高于行業(yè)平均水平。2016/2017/2018年公司毛利率穩(wěn)定保持高位，分別為81.90%/81.87%/81.17%。

公司多項技術位于國內(nèi)領先地位，多個募投項目助力技術、產(chǎn)品全面升級。公司重視技術研發(fā)投入，2016/2017/2018研發(fā)費用率達11.31%/9.88%/11.47%。公司核心技術是高可靠性、高精度的運動控制，在CAD、CAM、NC、傳感器、硬件設計5大關鍵領域擁有16項核心技術、17項專利。公司擬科創(chuàng)板募投為總線激光切割系統(tǒng)智能化升級項目（3.1億元）、超快激光精密微納加工系統(tǒng)建設項目（2.0億元）、設備健康云及MES系統(tǒng)數(shù)據(jù)平臺建設項目（2.0億元）、研發(fā)中心建設項目（0.8億元）與市場營銷網(wǎng)絡強化項目（0.4億元）提供資金支持，推進公司技術創(chuàng)新升級。

公司選擇預計市值不低于人民幣10億元、最近兩年凈利潤為正且累計不低于5000萬元的上市標準，我們認為宜采用可比公司PE估值法。我們認為，公司激光切割控制系統(tǒng)技術與模式已較為成熟，業(yè)務在中低功率激光切割市場已實現(xiàn)較高滲透率，公司處于利用核心技術實現(xiàn)下游應用擴展的時期，與多數(shù)A股上市的專業(yè)軟件企業(yè)發(fā)展階段接近，應采用可比公司PE估值法進行估值。

風險提示：中低功率激光切割市場競爭加劇風險，激光器價格繼續(xù)下行導致控制系統(tǒng)單價下行的風險，公司新領域市場拓展受阻。