英維克(002837)

事件：

公司發(fā)布2018年年報(bào)及2019年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告， 2018年， 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.71億元， 同比增長(zhǎng)36.01%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10,779.43萬(wàn)元， 同比增長(zhǎng)25.92%。 2019年一季度，公司預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)： 431.46萬(wàn)元–719.11萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)50%–150%。事件點(diǎn)評(píng)：

公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，上?？铺╉樌瓿蓸I(yè)績(jī)承諾。 2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 10.71 億元，同比增長(zhǎng) 36.01%， 實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 10,779.43 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 25.92%。 2018年 5 月收購(gòu)的上?？铺╉樌瓿蓸I(yè)績(jī)承諾，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 1.74億元，凈利潤(rùn) 2,375.38 萬(wàn)元（根據(jù)收購(gòu)協(xié)議，上?？铺┰蓶|承諾，上?？铺?2018 年度、 2019 年度、 2020 年度經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別不低于 2,142 萬(wàn)元、2,668 萬(wàn)元、 3,478 萬(wàn)元） 。

機(jī)房溫控節(jié)能產(chǎn)品穩(wěn)定增長(zhǎng)， 蒸發(fā)冷卻方案產(chǎn)品占比提升，模塊化數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品開始批量供貨。 1） 機(jī)房溫控節(jié)能業(yè)務(wù)繼續(xù)受益于大規(guī)模云計(jì)算數(shù)據(jù)中心旺盛的新建需求以及公司在該領(lǐng)域的產(chǎn)品技術(shù)方案優(yōu)勢(shì)和主流客戶的認(rèn)可優(yōu)勢(shì)， 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.28 億元， 同比增長(zhǎng) 22.27%，在 2017 年度 91.48%增長(zhǎng)率的高起點(diǎn)上，仍穩(wěn)定增長(zhǎng)，從下游需求反饋來(lái)看，今年增速有望超過(guò)去年。由于大項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)收入占比提高，項(xiàng)目的安裝和驗(yàn)收進(jìn)度對(duì)期間營(yíng)業(yè)收入的確認(rèn)影響， 2018 年毛利率較上年同期下降 4.07Pct。 2）蒸發(fā)冷卻方案產(chǎn)品收入占比提升。 公司的 XFlex 模塊化間接蒸發(fā)冷卻機(jī)組和 XStorm 直接蒸發(fā)式高效風(fēng)墻冷卻系統(tǒng)，經(jīng)過(guò) 2016 年、2017 年、 2018 年的三年時(shí)間，已成為國(guó)內(nèi)蒸發(fā)式冷卻規(guī)模商用的主流提供商。在報(bào)告期內(nèi)，蒸發(fā)冷卻方案繼續(xù)得到進(jìn)一步的推廣應(yīng)用，對(duì)公司的業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)占比逐年增大。 3） 模塊化數(shù)據(jù)中心已經(jīng)進(jìn)入規(guī)?；瘧?yīng)用的階段，公司產(chǎn)品開始批量供貨。 公司在針對(duì)模塊化數(shù)據(jù)中心的 XRow 列間空調(diào)自被列入騰訊、阿里巴巴的供應(yīng)商名單后得到大規(guī)模應(yīng)用，并已成為眾多模塊化數(shù)據(jù)中心集成商的優(yōu)選品牌。此外， 于 2017 年末公司的 XSpace 微模塊數(shù)據(jù)中心成功入圍騰訊的微模塊整體供應(yīng)商名錄并 2018 年開始批量供貨。以模塊化數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)整體方案為基礎(chǔ)和契機(jī)， 公司逐步開始擴(kuò)展數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施集成的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)啟動(dòng)，機(jī)柜溫控節(jié)能產(chǎn)品有望迎來(lái)新一輪高增長(zhǎng)周期。 2018 年，機(jī)柜溫控節(jié)能產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入 2.40 億元，同比增長(zhǎng) 0.96%，主要原因系國(guó)內(nèi)通信行業(yè)因 4G 建設(shè)規(guī)模繼續(xù)縮減、5G 規(guī)模建設(shè)尚未展開的影響。來(lái)自通信以外的相關(guān)機(jī)柜溫控業(yè)務(wù)，包括電力、儲(chǔ)能、工業(yè)等領(lǐng)域的應(yīng)用繼續(xù)保持較高的增長(zhǎng)速度。 國(guó)內(nèi) 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)已啟動(dòng)， 2018 年我國(guó) 4G 廣覆蓋階段基本結(jié)束， 三大運(yùn)營(yíng)商 4G 基站達(dá)到 478 萬(wàn)個(gè)， 5G 將會(huì)采取“宏站+小站”組網(wǎng)覆蓋的模式， 5G 網(wǎng)絡(luò)所需建設(shè)的宏基站數(shù)量將不亞于 4G， 且基站設(shè)備的功率和發(fā)熱量均比 4G 大，并且可能出現(xiàn)與 4G 設(shè)備共柜導(dǎo)致發(fā)熱量更大的情形。無(wú)論采用新建 5G 戶外柜的方式或是將已有的 4G 戶外柜改造的方式，都需要配置更大散熱能力的溫控設(shè)備，可以預(yù)計(jì)整個(gè) 5G 建設(shè)期內(nèi)公司相應(yīng)的市場(chǎng)需求將大于 4G 建設(shè)期。公司已完成用于 5G 基站戶外柜的系列機(jī)柜散熱產(chǎn)品設(shè)計(jì)， 報(bào)告期內(nèi)已有相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)小批量發(fā)貨， 主要給予全球知名通信設(shè)備制造商的配套銷售。待國(guó)內(nèi)市場(chǎng)招標(biāo)啟動(dòng)后， 公司機(jī)柜溫控節(jié)能產(chǎn)品有望迎來(lái)新一輪高增長(zhǎng)周期。

客車空調(diào)完成業(yè)務(wù)整合，盈利水平顯著提升。 2018 年， 客車空調(diào)的營(yíng)業(yè)收入 1.35 億元，同比增長(zhǎng) 51.33%。 公司 2018 年 5月份收購(gòu)上?？铺┖?，對(duì)客車空調(diào)業(yè)務(wù)實(shí)施了統(tǒng)一整合，并加強(qiáng)了市場(chǎng)推廣和服務(wù)，毛利率水平也因規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品功能配置創(chuàng)新等因素得到了提升 9.34Pct。 據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)， 2018 年純電動(dòng)客車的產(chǎn)量為 9.3 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約 5%。 2019 年新能源客車的補(bǔ)貼政策將再度退坡，非快充類純電動(dòng)客車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)在 2018 年基礎(chǔ)上平均退坡 50%，至 2020 年底前退坡到位，補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)效應(yīng)進(jìn)入尾期，促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡，預(yù)計(jì) 2019 年的產(chǎn)銷量應(yīng)該穩(wěn)定在 2018 年的水平。

軌道交通列車空調(diào)及服務(wù)有望受益上海、蘇州地鐵新線路建設(shè)。 軌道交通列車空調(diào)及服務(wù)系在 2018 年首次納入公司的業(yè)務(wù)板塊，包括了新并入公司的上?？铺┑摹败壍澜煌熊嚳照{(diào)”和“架修及維護(hù)服務(wù)”的業(yè)務(wù)。本報(bào)告期內(nèi)上?？铺┎⒈硐嚓P(guān)業(yè)務(wù)收入11,482.03 萬(wàn)元。 上海地鐵和蘇州地鐵是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，上海和蘇州 2018-2023 年獲批的建設(shè)規(guī)劃地鐵線路總長(zhǎng)分別為 137.4公里、 286.1 公里，新造線路建設(shè)有望為公司的地鐵列車空調(diào)業(yè)務(wù)贏得一定的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

投資建議：

我們更新了公司 2019 年、 2020 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)， 預(yù)計(jì)公司2019-2021 年的凈利潤(rùn)分別為 1.40（前值 1.61） /1.86（前值 1.88）/2.30 元億元， EPS 分別為 0.65/0.86/1.06 元，對(duì)應(yīng) P/E 分別為31/24/19 倍。 大規(guī)模云計(jì)算數(shù)據(jù)中心新建需求旺盛，機(jī)房溫控節(jié)能產(chǎn)品穩(wěn)定增長(zhǎng)； 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)啟動(dòng)，機(jī)柜溫控節(jié)能產(chǎn)品有望迎來(lái)新一輪高增長(zhǎng)周期；上?？铺╉樌瓿蓸I(yè)績(jī)承諾，經(jīng)營(yíng)情況符合預(yù)期，我們首次維持其“增持”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

數(shù)據(jù)中心投資建設(shè)進(jìn)度放緩； 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)節(jié)奏低于預(yù)期；應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。