宏大爆破(002683)

投資要點

礦服板塊實現(xiàn)穩(wěn)步增長， 回款好轉(zhuǎn)改善現(xiàn)金流

2018 年我國大宗商品價格呈現(xiàn)上升沖高回落的走勢。 2018 年全年， 大宗商品平均價格同比去年上漲 5.7%。 受益于礦業(yè)價格回暖及供給側(cè)改革的深化， 公司優(yōu)化主業(yè)結(jié)構(gòu)， 礦服板塊 2018 年實現(xiàn)營收 31.62 億元，同比增長 5.11%，其中露天礦山開采業(yè)務(wù)收入 22.52 億元，同比增長 10.78%，地下礦山開采業(yè)務(wù)收入 9.10 億元，同比下降 6.70%。 2018 年公司礦服項目回款明顯好轉(zhuǎn)， 帶動經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比大幅增加 66.78%。

民爆板塊并購成效顯著， 業(yè)績實現(xiàn)大幅增長

受大宗商品總體利好及硝酸銨漲價等因素的綜合影響， 2018 年我國民爆行業(yè)利潤總額 62.84 億元， 同比增長 17.04%。 公司作為廣東省民爆器材的龍頭企業(yè)，2018 年民爆器材銷售收入為 11.32 億元， 同比增長 51.89%， 并購整合成效顯著。

HD-1 項目突破性進展， 軍工板塊前景遼闊

軍工板塊是公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型重點板塊， 2018 年是公司深化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的一年， 公司尖端導(dǎo)彈武器系統(tǒng) HD-1 項目取得了突破性進展： 行政審批方面， 廣東省政府及國防科工局發(fā)函大力支持公司 HD-1 項目的推進； 科研生產(chǎn)方面， HD-1 首次超聲速巡航飛行試驗在 2018 年 10 月 15 日圓滿完成； 銷售方面， 公司 HD-1產(chǎn)品亮相珠海航展， 受到眾多媒體的報道， 獲得社會及潛在客戶的高度關(guān)注。2018 年軍工板塊實現(xiàn)營收 0.92 億元，同比增長 47.75%。 公司加大對 HD-1 等軍工項目的研發(fā)投入， 新增開發(fā)支出 1.95 億元， 同比增加 358.68%。 2018 年公司開展多種方式融資， 成立了宏大防務(wù)（廣州） 產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司， 并成功融資 1 億來支持 HD-1 項目的順利發(fā)展。

公司自主研發(fā)的大型外貿(mào)導(dǎo)彈武器系統(tǒng) HD-1 項目是按照模塊化多用途設(shè)計思路研制的完整武器系統(tǒng)，由導(dǎo)彈、導(dǎo)彈發(fā)射系統(tǒng)、指揮控制系統(tǒng)、目標指示系統(tǒng)、綜合保障系統(tǒng)組成，包括車載基本型、機載型和艦載型三大系列； 其中該型導(dǎo)彈采用國際先進的固體沖壓發(fā)動機技術(shù)，相比于傳統(tǒng)的液體發(fā)動機，在發(fā)射準備時間、穩(wěn)定性、體積和飛行速度等方面有明顯優(yōu)勢。考慮到導(dǎo)彈作為信息化裝備的代表，是典型的消耗性武器，需求量大；根據(jù) SIPRI 統(tǒng)計，國際軍貿(mào)市場交易額逐年增加，我們預(yù)計 HD-1 項目的市場前景良好，未來有望帶來公司軍工板塊業(yè)績的大幅提升。

盈利預(yù)測及估值

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長， 軍工業(yè)務(wù)經(jīng)過數(shù)年的投入和積累，有望在未來 3 年開花結(jié)果，屆時公司將得到價值重估。預(yù)計 2019-2021 年公司 EPS 為 0.44、0.54、0.63 元/股，對應(yīng) PE 分別為 34.23、 27.88、 23.72 倍，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：

軍工業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；大宗商品價格下跌。