中寵股份(002891)

事件：中寵股份發(fā)布2018年度報告、2019年一季度業(yè)績報告。2018年營業(yè)收入14.12億元，同比增長39.09%，歸母凈利潤0.56億元，同比下降23.39%，扣非凈利潤0.58億元，同比下降21.58%。2018Q4營業(yè)收入4.02億元，同比增長39.14%，歸母凈利潤1445萬元，同比增長1.05%。2019Q1營收3.81億元，同比增長37.45%，歸母凈利潤684.42萬元，同比下降45.75%。

國內(nèi)市場發(fā)力，原材料價格上漲、費用增長拖累業(yè)績。分業(yè)務來看，2018年寵物零食營收11.55億元，同比增長38.11%，毛利率減少3.03%至20.81%；寵物罐頭營收1.87億元，同比增長33%，毛利率增加3.64%至30.53%；寵物主糧營收4913.94萬元，同比增長112.99%；寵物用品營收1711.11萬元，同比增長173.3%；其他產(chǎn)品營收386.89萬元，同比下降57.18%。國內(nèi)銷售收入2.52元，同比增長61.54%，占比提升至17.84%，雞肉等原材料價格上漲，公司毛利率下降1.5%至23.31%。費用率方面，銷售費用率增長3.26pct至9.91%，主要系銷售人員職工薪酬及銷售服務費增加所致；研發(fā)費用率和管理費用率增長1.34pct至6.5%，主要系用于研發(fā)的支出增加所致；財務費用率下降1.32pct至-0.17%，主要系匯兌收益增加所致。

一季報業(yè)績符合預期。營收方面19Q1營收3.81億元，同比增長37.45%，主要系國內(nèi)外市場開拓順利。利潤下滑主要由于雞肉價格上漲和關稅增加抵消了匯率貶值利好，毛利率小幅下滑0.12%至20.69%。銷售費用率增長2.64%至8.46%，主要系開拓國內(nèi)市場，市場投入增加所致。公司加大研發(fā)投入力度，研發(fā)費用由18Q1的86.27萬元增長至19Q1的452.71萬元。渠道布局完善，看好公司國內(nèi)市場拓展。渠道布局上，公司參股瑞鵬股份，拓展寵物醫(yī)院銷售渠道；公司向俊慕電子、威海粉橙、云吸貓智能、寧波冠純增資，拓展電商銷售渠道。公司與蘇寧易購、阿里、京東合作，有利于公司加快在中國寵物食品行業(yè)的布局，并計劃未來三年（2019年-2021年）在蘇寧易購平臺上累計銷售5億元，在阿里巴巴平臺商累計銷售17.5億元。

盈利預測：我們認為公司國內(nèi)外業(yè)務保持快速增長態(tài)勢，毛利率保持穩(wěn)定，預測公司2019-2021凈利潤為0.7、0.97、1.38億元，分別增長23.9%、38.6%、42.1%，維持“增持”評級。

風險提示：貿(mào)易壁壘風險、原材料價格波動風險、國內(nèi)市場開拓風險。