首旅酒店(600258)

事件：公司發(fā)布年報，2018年實(shí)現(xiàn)營收85.39億元、同增1.45%，歸母凈利潤8.57億元、同增35.84%，扣非后歸母6.90億元、同增15.99%。基本每股收益0.8755元。擬每股派發(fā)0.11元（含稅）。

點(diǎn)評：

中高端、特許占比進(jìn)一步提升。截至18年末，公司旗下開業(yè)酒店數(shù)達(dá)4049家、客房數(shù)39.76萬間，排名國內(nèi)第三。其中中高端酒店720家，占比17.8%，中高端酒店客房數(shù)8.71萬間、占比21.9%，占比呈逐季提升趨勢。按經(jīng)營模式分，特許酒店3124家、占比77%，特許酒店客房數(shù)29.93萬間、占比73%，較17年均有提升。

如家RevPAR同增4.2%。18年經(jīng)濟(jì)型酒店出租率下滑，但平均房價增長，綜合作用下RevPAR微增1.9%；中高端酒店出租率、平均房價雙降，導(dǎo)致RevPAR同比下降5%，但從同店數(shù)據(jù)來看，如家經(jīng)營18個月以上的成熟店出租率下滑1pct、房價同增3.6%，帶動RevPAR同增2.3%，可見中高端酒店數(shù)據(jù)主要受新開店較多（全年凈開業(yè)216家）拖累。如家總體RevPAR同增4.2%，主要是結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的。

酒店、景區(qū)凈利率提升。18年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.57億元、同增35.84%，高增長主要是因?yàn)槠陂g費(fèi)用控制良好及出售燕京飯店、首汽股份等股權(quán)獲得增量投資收益1.44億元所致。其中如家酒店集團(tuán)18年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.11億元、同增25.5%，凈利率提升1.5pct至11.3%；南山景區(qū)實(shí)現(xiàn)凈利潤1.31億元、同增20%，凈利率提升4.6pct至29.1%，按照73.81%的權(quán)益比例計算，貢獻(xiàn)并表凈利潤約0.97億元。

投資建議：18年業(yè)績符合預(yù)期，相比同行在輕資產(chǎn)擴(kuò)張和中高端布局均有較大的提升空間。無論是攜手凱悅，還是股權(quán)激勵都體現(xiàn)了公司加強(qiáng)中高端布局的動能。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)的背景下，酒店需求回暖，疊加結(jié)構(gòu)優(yōu)化，RevPAR有望持續(xù)向好，公司較高的直營業(yè)務(wù)占比釋放更高的業(yè)績彈性。預(yù)計2019~21年歸母凈利潤為10.16/11.79/13.42億元，同增18.5%/16.1%/13.8%，EPS為1.04/1.2/1.37元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)19/20年估值為21/18倍，橫縱向?qū)Ρ葋砜垂乐稻幱诘臀唬壳笆兄?18億，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，酒店行業(yè)需求欠佳；地區(qū)突發(fā)性事件對當(dāng)?shù)芈糜螛I(yè)務(wù)的負(fù)面影響；內(nèi)部整合、新設(shè)品牌效果不達(dá)預(yù)期。