銳科激光(300747)

事項(xiàng)：公司發(fā)布2018年報(bào)及2019年一季報(bào)

2018年公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.62億元，同比增長53.63%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤4.33億元，同比增長56.05%。擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元（含稅）并轉(zhuǎn)增5股。2019年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.99億元，同比增長24.27%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤約1億元，同比下滑10.88%。

平安觀點(diǎn)：

2018年業(yè)績符合預(yù)期，市場份額進(jìn)一步提升：公司2018年的收入和凈利潤增速基本符合我們此前的預(yù)期，銷售毛利率45.32%，略低于預(yù)期，我們注意到2018年4季度，公司的產(chǎn)品毛利率環(huán)比3季度下降了18.51個(gè)百分點(diǎn)，對全年的產(chǎn)品毛利率有一定的影響，這主要受到年底銷售端返點(diǎn)的影響。年報(bào)中我們看到兩方面值得持續(xù)關(guān)注的積極變化：（1）公司的市占率進(jìn)一步提升，2018年中國光纖激光器銷量總額約82億元，公司的國內(nèi)市場份額從2017年的12%增長至2018年的17.8%，提升了5.8%個(gè)百分點(diǎn)；（2）公司的高功率產(chǎn)品收入占比進(jìn)一步提高，2000W及以上的高功率連續(xù)光纖激光器產(chǎn)品的銷售收入與2018年同期相比增長了190.03%。未來2-3年，進(jìn)口替代和產(chǎn)品升級(jí)仍是公司發(fā)展的主邏輯。

2019年一季度毛利率同比有所下滑：2019年一季度，公司的營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了24.27%的同比增長，市占率進(jìn)一步提升，但凈利潤同比下滑了10.88%，低于我們此前的預(yù)期，主要由于產(chǎn)品銷售單價(jià)大幅下調(diào)導(dǎo)致毛利率降低所致。從市場競爭的角度來講，銳科大幅調(diào)整單價(jià)，既是獲得更多市場份額的代價(jià)，也是一種主動(dòng)的策略。近幾年來，國內(nèi)廠商技術(shù)快速突破，光纖激光器價(jià)格快速下降，帶來了光纖激光器應(yīng)用市場下沉的機(jī)會(huì)，也帶來了國產(chǎn)光纖激光器的黃金發(fā)展時(shí)期。中短期來看，隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回暖，需求端正在改善，價(jià)格戰(zhàn)或趨緩。長遠(yuǎn)來看，光纖激光器領(lǐng)域的競爭者不會(huì)太多，在未來寡頭競爭的時(shí)代，規(guī)模效應(yīng)帶來的產(chǎn)研轉(zhuǎn)換效率及成本控制等方面的優(yōu)勢有可能將成為決定企業(yè)競爭力的關(guān)鍵所在。

擬收購上海國神，布局超快激光：目前公司正在與上海國神光電的9位股東洽談股權(quán)收購事項(xiàng)，上海國神是國內(nèi)超快激光器領(lǐng)域具有代表性的生產(chǎn)商。超快激光在精密加工領(lǐng)域有著重要應(yīng)用，當(dāng)前國內(nèi)超快激光技術(shù)不斷突破，正站在國產(chǎn)替代的起點(diǎn)上，布局超快激光有望為公司打開新的盈利空間。銳科作為國產(chǎn)光纖激光器龍頭，在國內(nèi)有著廣泛而堅(jiān)實(shí)的客戶基礎(chǔ)，若收購?fù)瓿?，將有利于國神的市場開拓。

投資建議：我國正處在制造業(yè)升級(jí)的重要時(shí)間窗口，高精度、高效率、高自動(dòng)化程度的激光加工設(shè)備有廣闊的市場空間；作為我國光纖激光器的龍頭企業(yè)，銳科激光將繼續(xù)引領(lǐng)光纖激光器的國產(chǎn)化進(jìn)程，進(jìn)口替代空間廣闊。受到行業(yè)景氣度及市場競爭的影響，公司一季度毛利率有所下滑，考慮到此，調(diào)整對公司的業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2019年-2021年的EPS（當(dāng)前股本攤?。┓謩e為4.00元、5.22元、6.60元（2019年-2020年EPS的前預(yù)測值分別為5.02元、6.93元），對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的市盈率分別為39倍、30倍、24倍。下調(diào)公司評級(jí)至“推薦”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）貿(mào)易戰(zhàn)的影響：貿(mào)易戰(zhàn)形勢尚不明朗，若貿(mào)易戰(zhàn)形勢擴(kuò)散升級(jí)，一方面芯片等核心零部件有可能被列入禁售、增稅的名單當(dāng)中，影響公司的產(chǎn)能；另一方面也可能會(huì)影響公司的出口收入。（2）競爭日益激烈，毛利率大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)：銳科在快速搶占全球龍頭IPG市場份額的同時(shí)，也面臨著創(chuàng)鑫激光、杰普特、飛博激光等國內(nèi)廠商的競爭壓力，若未來競爭白熱化，有可能導(dǎo)致毛利率大幅下滑。（3）研發(fā)投入不夠的風(fēng)險(xiǎn)：光纖激光器行業(yè)是一個(gè)技術(shù)驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)品更新?lián)Q代較快的行業(yè)，公司的發(fā)展需要足夠的研發(fā)投入作支撐；與主要競爭對手IPG相比，目前公司每年的研發(fā)投入絕對額、及占營業(yè)收入的比例都較低；若未來公司研發(fā)投入不足，則有失去國內(nèi)龍頭地位及進(jìn)口替代不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。