嶺南控股(000524)

廣州國(guó)資背景，通過資產(chǎn)重組打造完整旅游產(chǎn)業(yè)鏈。 嶺南控股實(shí)際控制人為廣州國(guó)資委，前身是廣州市東方賓館， 2016 年-2017 年實(shí)施重大資產(chǎn)重組，注入廣之旅、花園酒店和中國(guó)大酒店股權(quán)，形成了覆蓋旅行社、酒店、會(huì)展、景區(qū)、旅游交通、旅游手信的完整旅游產(chǎn)業(yè)鏈。公司業(yè)務(wù)主要分為三部分，分別為旅行社（商旅出行業(yè)務(wù)）、酒店（大住宿業(yè)）、汽車服務(wù)業(yè)務(wù)，由控股子公司廣之旅、全資子公司嶺南酒店、全資子公司東方汽車分別負(fù)責(zé)。

旅行社業(yè)務(wù)從地域領(lǐng)先向全國(guó)擴(kuò)張。 廣之旅在廣東旅行社中占據(jù)行業(yè)龍頭地位，但還只是區(qū)域性龍頭。旅行社行業(yè)分散且競(jìng)爭(zhēng)激烈，利潤(rùn)率偏低，政策出清低價(jià)低質(zhì)旅游產(chǎn)品，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于品牌化，龍頭企業(yè)紛紛通過整合和新設(shè)進(jìn)行擴(kuò)張,獲取規(guī)模效應(yīng)。 2016 年 4 月廣之旅戰(zhàn)略并購(gòu)“皇冠美途”，正式成立廣之旅湖南分公司； 2018 年 7 月廣之旅收購(gòu)武漢飛途假期 51%的股權(quán)，構(gòu)建華中運(yùn)營(yíng)中心； 2018 年新設(shè)西安廣之旅,構(gòu)建西北運(yùn)營(yíng)中心。預(yù)計(jì)未來(lái)公司將繼續(xù)通過并購(gòu)和新設(shè)的形式進(jìn)行外延擴(kuò)張，打破地域限制和發(fā)展瓶頸。

酒店業(yè)務(wù)從“重資產(chǎn)+高端”轉(zhuǎn)型“輕資產(chǎn)+中端”。 公司酒店業(yè)務(wù)分為重資產(chǎn)的酒店自營(yíng)業(yè)務(wù)（東方賓館+花園酒店+中國(guó)大酒店）和輕資產(chǎn)的酒店管理業(yè)務(wù)（嶺南酒店）。公司自營(yíng)酒店為老牌五星級(jí)及白金五星級(jí)酒店，盈利穩(wěn)定，現(xiàn)金流豐富。在中產(chǎn)階層崛起、理性消費(fèi)升級(jí)、高端消費(fèi)受限的驅(qū)動(dòng)下，中端酒店需求快速增長(zhǎng)。公司設(shè)立嶺南酒店子公司，搭建多層次系列品牌結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)打造中端和高星品牌，以管理輸出的形式進(jìn)行輕資產(chǎn)模式擴(kuò)張，將華南地區(qū)或鄰近省份的二三線城市作為突破口進(jìn)行重點(diǎn)布局。近兩年，嶺南酒店盈利規(guī)模增長(zhǎng)迅速，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均保持了兩位數(shù)增長(zhǎng)，未來(lái)有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。

打造泛旅游生態(tài)圈，受益于粵港澳大灣區(qū)建設(shè)。 公司以輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，進(jìn)行縱向和橫向整合，有序構(gòu)建涵蓋“酒店、旅游、會(huì)展、汽車服務(wù)、零售終端、景區(qū)服務(wù)” 于一體的“泛旅游生態(tài)圈”，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，酒店、旅游、會(huì)展業(yè)務(wù)是公司重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域。隨著《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》發(fā)布實(shí)施，粵港澳大灣區(qū)進(jìn)入世界級(jí)灣區(qū)經(jīng)濟(jì)共建時(shí)代，旅游行業(yè)將充分受益，成為發(fā)展活力最強(qiáng)的服務(wù)領(lǐng)域之一。公司地處粵港澳大灣區(qū)中心城市廣州，業(yè)務(wù)布局聚焦大灣區(qū)，有望充分受益于粵港澳大灣區(qū)建設(shè)。

投資建議： 預(yù)計(jì)公司 2019 年-2021 年歸母凈利潤(rùn)分別為 2.83 億元、 2.28 億元、 2.54 億元，EPS 分別為 0.42 元、 0.34 元、 0.38 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 20.9 倍、 25.9 倍、 23.2 倍。公司從單一的酒店經(jīng)營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)型為旅游綜合運(yùn)營(yíng)商，預(yù)計(jì)未來(lái)還將深化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，并進(jìn)一步整合旅游業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，有望保持穩(wěn)定的發(fā)展，并受益于粵港澳大灣區(qū)建設(shè)。首次覆蓋，給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。旅游酒店行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，旅游酒店行業(yè)收入將面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。 2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。旅行社行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，近兩年 OTA紛紛布局線下門店，可能對(duì)公司的旅行社業(yè)務(wù)造成沖擊。酒店行業(yè)近年來(lái)整合加劇，龍頭酒店集團(tuán)集中度顯著提升，品牌優(yōu)勢(shì)明顯，對(duì)其他酒店品牌造成擠壓。 3、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)。旅游行業(yè)受政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、文化、自然等因素的影響較大。一些突發(fā)事件包括但不限于地震、海嘯、水災(zāi)、旱災(zāi)、暴雪、颶風(fēng)等自然災(zāi)害，或“非典”、 “禽流感”、 “埃博拉”等流行性疾病，或目的地政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)不穩(wěn)定、社會(huì)治安惡化事件等，都將會(huì)影響游客的外出旅游選擇，從而對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。