安道麥A(000553)

點評：

（ 1）受非經(jīng)營性損益影響，一季度凈利潤有所下滑

公司預(yù)計一季度凈利潤較 2018 年同期下降 80.70%-83.40%。 受收購先正達(dá)產(chǎn)生 15.73 億元一次性凈收入影響， 2018 年一季度凈利潤顯著升高， 同時此次交易使得 2019 年一季度無形資產(chǎn)的攤銷增加 5,400 萬元。 剔除此類影響后 2018 年一季度凈利潤為 5.33 億元， 2019 年一季度調(diào)整后凈利潤為5.09 億元到 5.63 億元之間， 預(yù)計與去年一季度持平。

（ 3）多區(qū)域產(chǎn)品價格上升，一季度業(yè)績同去年持平

公司預(yù)計一季度銷售額超過十億美元，與去年一季度持平。一季度存在荊州老廠區(qū)停產(chǎn)、 北美冬季酷寒、 全球原藥供應(yīng)持續(xù)受限等諸多不利因素，但得益于公司各區(qū)域市場銷售價格提升所帶來的銷售額增長， 2019 年一季度銷售額較 2018 年并未呈現(xiàn)下降趨勢。 目前，荊州基地老廠區(qū)正在逐步恢復(fù)運營，老廠區(qū)已通過管道與位于新廠區(qū)使用最先進(jìn)技術(shù)的污水處理設(shè)施相連接。此前受老廠區(qū)停產(chǎn)影響，公司產(chǎn)量下降， 產(chǎn)生了約七千萬元的停產(chǎn)費用。

（ 3）環(huán)保政策趨嚴(yán)，龍頭企業(yè)受益

隨著化工事故的頻繁發(fā)生及農(nóng)藥行業(yè)國家頒布法案的實施，農(nóng)藥化工行業(yè)管理整體趨嚴(yán)，中央環(huán)保督察力度逐步加大，使得農(nóng)藥行業(yè)成本上升， 庫存收緊，農(nóng)藥供給端緊張，農(nóng)藥價格整體呈上升趨勢。同時，環(huán)境治理政策措施的出臺，也進(jìn)一步提高了農(nóng)藥企業(yè)的準(zhǔn)入門檻，優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，減小了企業(yè)間的競爭， 從而利好環(huán)保治理較好的農(nóng)藥行業(yè)細(xì)分龍頭企業(yè)，安道麥作為行業(yè)龍頭將充分受益， 市場占有率有望進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測及投資建議： 隨著環(huán)保政策趨嚴(yán)， 農(nóng)化行業(yè)景氣度提升， 公司作為龍頭企業(yè)將逐步受益， 我們維持對公司 19-21 年的盈利預(yù)測,預(yù)計 19-21年的歸母公司凈利潤分別為 16.90、 20.35、 22.28 億元,EPS 分別為 0.69、 0.83、0.91 元， 維持目標(biāo)價 17.46 元，維持“買入”評級。

風(fēng)險因素： 全球農(nóng)化行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期、公司并購后業(yè)績不及預(yù)期、匯率波動風(fēng)險。