長(zhǎng)春高新(000661)

事件：2019年4月18日，公司發(fā)布2019年第一季度報(bào)告。2019年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.75億元，同比增長(zhǎng)72.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.65億元，同比增長(zhǎng)73.67%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.58億元，同比增長(zhǎng)96.93%。

點(diǎn)評(píng)：優(yōu)勢(shì)顯著，生長(zhǎng)激素繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。公司2019年第一季度延續(xù)了2018年的表現(xiàn)，主業(yè)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，核心動(dòng)力來(lái)自醫(yī)藥控股子公司金賽藥業(yè)，此外地產(chǎn)公司貢獻(xiàn)部分。其中醫(yī)藥企業(yè)收入增長(zhǎng)44.16%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)62.15%。受益于滲透率提升帶來(lái)的新患人數(shù)快速增長(zhǎng)、生長(zhǎng)激素行業(yè)繼續(xù)保持高景氣，預(yù)計(jì)金賽藥業(yè)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)50%以上的增長(zhǎng)。百克藥業(yè)去年一次性處置百克藥業(yè)獲得2148萬(wàn)元的非經(jīng)常性投資收益，我們預(yù)計(jì)在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上今年表現(xiàn)基本平穩(wěn)。2019年第一季度百克生物水痘疫苗批簽發(fā)51.36萬(wàn)瓶，狂犬疫苗（Vero細(xì)胞）批簽發(fā)24.27萬(wàn)支；未來(lái)2年水痘疫苗競(jìng)爭(zhēng)格局改善，百克生物有望受益。去年一季度地產(chǎn)業(yè)務(wù)沒有結(jié)算導(dǎo)致地產(chǎn)公司略有虧損，今年一季度地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算收入約3億元使得貢獻(xiàn)利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，貢獻(xiàn)一定業(yè)績(jī)?cè)隽?。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率34.95%、與去年同期相比下降6個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率合計(jì)11.05%，下降約1個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為主要與房地產(chǎn)收入確認(rèn)導(dǎo)致整體收入基數(shù)較大，實(shí)際銷售費(fèi)用的增幅和醫(yī)藥企業(yè)收入增幅基本趨同。

生長(zhǎng)激素水針進(jìn)入高增長(zhǎng)通道，金賽藥業(yè)粉針、水針和長(zhǎng)效鞏固龍頭地位。（1）生長(zhǎng)激素市場(chǎng)潛力大，2018年市場(chǎng)空間有望比2016年翻一番達(dá)到45-50億元。（2）金賽藥業(yè)市占率約61%、產(chǎn)品梯隊(duì)領(lǐng)先，2017年起進(jìn)入高增長(zhǎng)通道。金賽藥業(yè)依靠領(lǐng)先產(chǎn)品奠定龍頭地位，2015-2018年增速分別為22.88%、29.73%、38%、65%。未來(lái)隨著患者對(duì)生長(zhǎng)激素的認(rèn)知度提升、公司多年品牌建設(shè)和售后服務(wù)、患者支付能力提升，我們預(yù)計(jì)金賽藥業(yè)仍能保持較快增長(zhǎng)。（3）核心產(chǎn)品生長(zhǎng)激素不斷拓展新適應(yīng)癥，擴(kuò)大市場(chǎng)空間。長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素Ⅳ期臨床研究于2014年啟動(dòng)，推廣工作進(jìn)展順利；目前已經(jīng)順利完成IV期臨床試驗(yàn)并取得再注冊(cè)批件。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：暫不考慮重組，我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司營(yíng)業(yè)收入分別為70.42、92.18、115.93億元，同比增長(zhǎng)31.02%、30.89%、25.77%，歸母凈利潤(rùn)分別為13.78、18.25、22.95億元，同比增長(zhǎng)36.93%、32.39%、25.77%，對(duì)應(yīng)EPS為8.10、10.73、13.49元。公司是生長(zhǎng)激素行業(yè)龍頭，受益于行業(yè)高景氣、2019年有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)；重組方案一旦落地，有望顯著提升公司利潤(rùn)水平和競(jìng)爭(zhēng)力，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：重組方案進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，生長(zhǎng)激素競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，二線品種銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，藥品招標(biāo)降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。