勁嘉股份(002191)

歸母凈利潤同比增長 26.27%， 業(yè)績符合預期

勁嘉股份 2018 年實現(xiàn)營收 33.74 億元，同比增長 14.56%；實現(xiàn)歸母凈利潤 7.25 億元，同比增長 26.27%，符合我們此前預期。 18Q1/Q2/Q3/Q4單季營收同比分別增長 8%/19%/13%/18%；單季歸母凈利同比分別增長21%/31%/26%/29%。 公司發(fā)布 2019~2021 年三年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要，未來將在做強做大煙標業(yè)務基礎上大力拓展彩盒包裝并積極培育新型煙草產(chǎn)業(yè)，公司預計 2019~2021 年凈利潤復合增長率保持兩位數(shù)以上，每年現(xiàn)金分紅率不低于 50%。我們預計公司 2019-2021 年 EPS 為分別為 0.60、0.72、0.85 元， 維持“增持”評級。

煙標主業(yè)穩(wěn)步增長，彩盒維持高增速

2018 年公司煙標營收同比增長 8.1%至 25.7 億元，其中銷量同比增長 8%至 353 萬大箱，隨著 2019 年卷煙產(chǎn)銷逐步回暖，煙標主業(yè)有望維持穩(wěn)步增長。彩盒方面，拓展多款新型煙草精品彩盒包裝、 引入“勁酒”等酒包新客戶， 18 年彩盒營收同比增長 67.1%至 4.5 億元，占營收比重同比提升4.1pct 至 13.2%。年內鐳射包裝材料生產(chǎn)線技改對產(chǎn)銷造成一定影響，鐳射包裝材料營收同比增長 4.6%至 6.1 億元，后續(xù)隨著擴建產(chǎn)能投產(chǎn)，可在進一步滿足內供需求基礎上加大外延客戶拓展。此外，受益于理財收益增加、重慶宏申等聯(lián)營企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，投資收益同比增長 125%至 7852 萬元。

攜手五糧液下屬包裝子公司，酒包業(yè)務發(fā)展值得期待

4 月 10 日公司與五糧液下屬包裝子集團公司四川宜賓麗彩集團簽署戰(zhàn)略協(xié)議，旗下子公司勁嘉智能包裝將與宜賓五糧液精美印務擬共同出資 2000萬設立合資子公司宜賓嘉美智能包裝有限公司， 勁嘉智能包裝持股 51%。公司順利切入茅臺、五糧液包裝產(chǎn)業(yè)鏈一方面有望加速酒包業(yè)務發(fā)展，另

一方面也將形成良好示范效應，為后續(xù)拓展白酒客戶奠定基礎。

積極培育新型煙草產(chǎn)業(yè)， 加大國內外銷售渠道拓展

公司積極布局新型煙草產(chǎn)業(yè)，目前已與云南、上海、河南等中煙公司開展合作，并形成了一定專利技術積累， 截至 2018 年 10 月公司已獲得低溫不燃燒領域有效專利總數(shù) 40 項。此外，公司合資子公司因味科技計劃于 2019年推出蒸汽電子煙及加熱不燃燒煙具，未來將在符合法律法規(guī)前提下強化國內外市場開發(fā)，培育公司利潤新增長點。

大包裝戰(zhàn)略打開成長空間，維持“增持” 評級

考慮到公司消費包裝快速拓展，略微上調盈利預測，我們預計 2019~2021年公司歸母凈利潤 8.8、 10.5、 12.4 億元（ 2019~2020 年前值 8.8、 10.3億元），對應 EPS 為 0.60、 0.72、 0.85 元。參照可比公司 2019 年平均 23倍 PE 估值，考慮到公司煙標龍頭地位穩(wěn)固、大包裝業(yè)務打開發(fā)展空間，給予公司 2019 年 28~29 倍 PE 估值，對應合理價格區(qū)間 16.80~17.40 元，維持“增持”評級。

風險提示： 煙草行業(yè)政策風險，新業(yè)務拓展不及預期。