東珠生態(tài)(603359)

18年業(yè)績穩(wěn)健增長34%符合預期。公司2018年實現(xiàn)營收15.9億元，同比增長30%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.3億元，同比增長34%，符合預期。分板塊看，生態(tài)濕地/市政道路綠化/公園廣場綠化/地產(chǎn)景觀分別實現(xiàn)營收9.2/6.3/0.1/0.1億元，YoY+24%/+92%/-90%/-73%，生態(tài)濕地業(yè)務增長較為平穩(wěn)，市政道路綠化業(yè)務增速較快，主要系年內(nèi)新開工建設的“鄧州穰鄧大道綠化項目”、“汝南縣G328國道城區(qū)段提升項目”工程完成產(chǎn)值較多所致。分季度看，Q1-Q4分別實現(xiàn)營收3.6/4.8/3.4/4.1億元，YoY+52%/+68%/+2%/+12%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.7/1.1/0.6/0.9億元，YoY+65%/+87%/-17%/+24%，Q4收入及業(yè)績環(huán)比改善較為明顯。擬10派1.50元（含稅），分紅率15%。預計隨著公司在手訂單不斷向收入及業(yè)績轉(zhuǎn)化，未來有望繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

毛利率較為平穩(wěn)，Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅流入。2018年公司毛利率28.2%，YoY-0.2個pct，其中生態(tài)濕地/市政道路綠化/公園廣場綠化/地產(chǎn)景觀4項業(yè)務毛利率分別為29.1%/27.2%/28.2%/26.5%，YoY+1.2/-1.6/-0.1/+4.3個pct，毛利率整體較為平穩(wěn)。期間費用率5.3%，YoY-0.8個pct，其中銷售/管理（加回研發(fā)）/財務費用率YoY+0.0/-0.6/-0.2個pct，管理費用率有所下降主要系公司規(guī)模效應顯現(xiàn)所致。資產(chǎn)減值損失小幅增加0.05億元。所得稅率較上期小幅下降0.5個pct。歸母凈利率20%，YoY+0.6個pct。實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出0.7億元，去年同期為凈流入0.2億元，其中Q4單季大幅流入2.6億元，較Q1-3大幅改善。收現(xiàn)比與付現(xiàn)比分別為44%與51%，YoY-12/-15個pct。

訂單增長趨勢強勁，在手資金充足，未來高成長可期。2017-2018年公司累計中標訂單金額分別為14.7/30.3億元，2019Q1新中標訂單32.6億元，同比大幅增長305%，年初至今累計中標訂單52.2億元（不含聯(lián)合體），呈現(xiàn)大幅增長趨勢。目前公司在手訂單達100億，約為2018年收入的6.3倍，在手訂單極為充裕。截止最新財報公司在手現(xiàn)金12.3億元（預計可撬動至少60億元訂單規(guī)模），無有息負債，資產(chǎn)負債表具有較強擴張潛力，促公司未來可持續(xù)快速發(fā)展。

投資建議：根據(jù)公司目前在手充足訂單及資產(chǎn)負債表擴張能力，我們預測2019-2021年公司歸母凈利潤為4.6/6.0/7.7億元，EPS1.44/1.87/2.42元（18-21年CAGR為33%），當前股價對應PE分別為14/11/8倍，考慮到公司未來成長潛力突出，維持“買入”評級。

風險提示：基建投資低于預期風險，PPP政策風險，信用風險，項目執(zhí)行風險，應收賬款風險等。