科達股份(600986)

事件：科達股份發(fā)布2018年年報，2018實現(xiàn)營業(yè)收入142.09億元，同比增長50.05%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.63億元，同比下滑43.19%，扣非后歸母凈利潤0.97億元，同比下滑77.04%。報告期內公司處置子公司青島置業(yè)股份實現(xiàn)投資收益2.13億元，計提商譽減值準備2.69億元，

精準營銷業(yè)務高速增長，汽車營銷業(yè)務保持領先優(yōu)勢。2018年公司數(shù)字營銷業(yè)務整體收入137.01億元，同比+68.56%，凈利潤貢獻5.33億元，同比+14.15%，數(shù)字營銷業(yè)務主要分為三塊：

精準營銷事業(yè)部以派瑞威行和數(shù)字一百為主，用數(shù)據(jù)和技術附能流量運營，2018年實現(xiàn)營收99.37億元，同比+82.58%，凈利潤1.93億元，同比+32.54%，營收占比公司總體72%。精準營銷事業(yè)部兩大核心競爭力分別矩陣化媒體布局和多元化技術產品。公司目前是騰訊的鉑金服務商、今日頭條戰(zhàn)略合作伙伴、搜狗核心合作伙伴、阿里文娛核心合作伙伴，其他主流媒體還有網(wǎng)易、愛奇藝等。公司每年投入大量研發(fā)費用來開發(fā)新的技術產品，提升廣告投放效率并實時優(yōu)化結果，實現(xiàn)流量的智能高效運營。

汽車營銷事業(yè)部以百孚思、同立、愛創(chuàng)天杰、智閱網(wǎng)絡為主，打造汽車行業(yè)全鏈路閉環(huán)營銷服務平臺，2018年實現(xiàn)營收28.83億元，同比+46.72%，凈利潤2.59億元，同比+18.86%，凈利潤占比公司總體49%。汽車事業(yè)部旨在打造線上線下全維度的客戶服務，線上通過自有渠道”汽車頭條”以及其他平臺資源整合，占據(jù)媒介采買能力優(yōu)勢；線下打造體驗式營銷、IP合作現(xiàn)象級營銷等模式不斷開發(fā)新的營銷場景。

互聯(lián)網(wǎng)其他業(yè)務以華邑和雨林木風為主，2018年實現(xiàn)營收8.80億元，同比+22.26%，凈利潤0.82億元，同比-21.28%，主要原因系網(wǎng)址導航行業(yè)趨勢下滑，競爭環(huán)境惡化影響。

公司2018年費用率穩(wěn)中有降，銷售毛利率、凈利率同比略有下滑。2018年公司銷售毛利率10.03%，同比下滑2.41個百分點，銷售凈利率2.01%，同比下滑3.14個百分點。公司2018年降本增效略有成效，費用率穩(wěn)中有降，三費占比下降0.53個百分點。其中銷售費用2.73億元，占比營業(yè)收入1.92%，同比下降0.06個百分點，管理費用4.26億元，占比營業(yè)收入3.00%，同比下降0.84個百分點，財務費用1400萬元，占比營業(yè)收入0.10%，同比上升0.21個百分點。公司研發(fā)費用1.48億元，主要用于精準營銷的技術研發(fā)投入。

公司經(jīng)營性現(xiàn)金流轉正，對四家子公司計提商譽減值2.69億元。公司2018年Q1-Q4的經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為-2.87、0.73、0.87、1.34億元，全年經(jīng)營性現(xiàn)金流+668萬元，同比去年有較大幅度的提升，公司通過大客戶賬期管理和小客戶預付的模式，在加強內部管理的同時強制催收，對于經(jīng)營性現(xiàn)金流轉正做出了較大的貢獻。同時，公司計提商譽減值2.69億元，對華邑、同立、雨林木風和卓泰天下分別計提0.34、0.78、1.47和0.08億元，主要原因在于這四家公司2018年業(yè)績均出現(xiàn)了不同程度的下滑，公司總體商譽規(guī)模從40.06億元下降至37.37億元。

我們當前持續(xù)關注科達股份主要有以下三點邏輯：（1）宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)超預期，數(shù)字營銷板塊迎來估值修復窗口期，騰訊系、頭條系流量變現(xiàn)需求強，預計未來三年數(shù)字營銷行業(yè)增速25%+；（2）媒體端公司矩陣化布局，是騰訊廣告鉑金服務商、今日頭條戰(zhàn)略合作伙伴，以及多個媒體核心合作伙伴；（3）廣告主端公司深耕汽車、游戲、快銷、網(wǎng)服行業(yè)，與優(yōu)質客戶深度綁定。我們預計公司2019-2021年有望實現(xiàn)營業(yè)收入186.20、241.37、293.71億元，同比增速分別為31.04%、29.63%、21.68%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.02、6.54、7.99億元，對應EPS分別為0.38、0.49、0.60元，同比增速分別為91.02%、30.30%、22.17%。當前公司價格對應2019年PE為15倍，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀政策變化風險、行業(yè)競爭加劇風險、公司成本管控風險。