長春高新(000661)

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布 2019 年一季報(bào)：實(shí)現(xiàn)收入 17.75 億元，同比增長 72.07%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 3.65 億元，同比增長 73.67%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 3.58 億元，同比增長 96.93%，超預(yù)期。

消費(fèi)升級(jí)疊加公司長期市場教育推動(dòng)生長激素快速放量，拉動(dòng)公司藥品板塊快速增長： 2019Q1，公司醫(yī)藥板塊收入增速為 44.16%，凈利潤增速為 62.15%。由于 2018Q1 公司收入與扣非凈利潤均由醫(yī)藥板塊貢獻(xiàn)，根據(jù)測算 2019Q1 藥品板塊收入與凈利潤分別為 14.88億元和 2.95億元。我們認(rèn)為，公司藥品板塊的快速增長主要得益于生長激素的快速放量。

房地產(chǎn)板塊結(jié)算增厚公司業(yè)績，拉動(dòng)公司業(yè)績增速超預(yù)期： 2018Q1，公司房地產(chǎn)板塊未實(shí)現(xiàn)結(jié)算，對公司凈利潤與收入的貢獻(xiàn)均為 0。2019Q1，考慮公司醫(yī)藥板塊收入與凈利潤，刨去非經(jīng)常性收益的影響，我們測算房地產(chǎn)板塊收入與凈利潤分別為 2.87 億元和約 6300 萬元。房地產(chǎn)板塊結(jié)算較大幅度增厚了公司的業(yè)績，拉動(dòng)公司業(yè)績增速超預(yù)期。

從批簽發(fā)量看疫苗板塊一季度業(yè)績增速或?qū)⒎啪?，長期增長仍然向好：疫苗板塊百克生物 2019 年截止 4 月 1 日，公司水痘疫苗批簽發(fā)實(shí)現(xiàn) 51萬支，相較于 2018 年一季度的 139 萬支有所下滑。由于批簽發(fā)進(jìn)度較慢，通過草根調(diào)研，我們認(rèn)為水痘疫苗供不應(yīng)求現(xiàn)象明顯。隨著接下來水痘疫苗批簽發(fā)的完成，銷售水到渠成?？紤]終端市場“一針改兩針”帶來的行業(yè)增長（我們推算增速有望超過 25%），疊加長生生物產(chǎn)品退市帶來的市場空缺，公司作為水痘疫苗的龍頭企業(yè)（ 2018 年市占率在36%），全年仍有望實(shí)現(xiàn)快速增長。

盈利預(yù)測與投資評級(jí)： 在不考慮金賽藥業(yè) 30%股權(quán)并表的情況下，我們預(yù)計(jì) 2019-2021 年公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為 14.28 億元、 19.50 億元和 25.83 億元，同比增長 41.8%、 36.6%和 32.5%；對應(yīng) EPS 分別為 8.39元、 11.46 元和 15.18 元，我們判斷金賽在渠道下沉和新品占比逐漸上升等因素的驅(qū)動(dòng)下能夠保持高速增長，持續(xù)為公司貢獻(xiàn)利潤；百克生物在“疫苗事件”之后逐漸恢復(fù)國內(nèi)銷售，同時(shí)邁豐生物生產(chǎn)工藝調(diào)整完畢，有望走出虧損，為公司貢獻(xiàn)利潤。因此，我們維持“買入”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 行業(yè)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品推廣銷售不達(dá)預(yù)期