春秋航空(601021)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

公司2018年?duì)I收131.1億，同增19.5%，歸母凈利潤(rùn)15.0億，同增19.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)12.2億元，同增11.4%；Q4單季營(yíng)收29.3億，同增15.2%，歸母凈利潤(rùn)0.9億，同增22.9%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

經(jīng)營(yíng)分析

Q4國(guó)際線需求恢復(fù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)線增加投入：全年整體ASK同增16.7%（國(guó)內(nèi)14.9%/國(guó)際20.3%），時(shí)刻控制使得增速下滑7.0pct，國(guó)內(nèi)線增速明顯減緩，整體RPK同增14.7%，客座率同減1.6pct。Q4單季來(lái)看，隨著泰國(guó)沉船事件影響消退，Q4國(guó)際線需求恢復(fù)增長(zhǎng)，RPK同增21.5%，增速環(huán)比+7.1pct；國(guó)內(nèi)線運(yùn)力投放環(huán)比Q3提高，ASK同增14.7%，增速+5.0pct，國(guó)內(nèi)RPK同增13.8%；Q4整體ASK同增16.7%，RPK同增16.8%，使得Q4整體客座率同增0.1pct（國(guó)內(nèi)-0.7pct/國(guó)際1.7pct）。

淡季收益水平增長(zhǎng)存在壓力，運(yùn)力投入或邊際加快：18年整體客公里收益延續(xù)高增長(zhǎng)，同增7.1%（國(guó)內(nèi)7.8%/國(guó)際5.7%）。但Q4國(guó)內(nèi)線運(yùn)力投放加快對(duì)淡季票價(jià)產(chǎn)生壓力，RPK增速超過(guò)營(yíng)收增速，客收同比下降約1.4%，預(yù)計(jì)新增運(yùn)力或多投在新基地，使得18年航線補(bǔ)貼10.3億，同增22.4%。2019年公司至少凈增14架飛機(jī)，預(yù)計(jì)運(yùn)力投入將邊際加快，客收維持高增長(zhǎng)承壓，但B737MAX事件引發(fā)行業(yè)供給短缺，一二線基地票價(jià)有支撐。

扣油座公里成本同降1.3%，三費(fèi)控制良好：受油價(jià)上漲擾動(dòng)，2018年?duì)I業(yè)成本同增22.9%，航油采購(gòu)均價(jià)同增24.6%，航油成本40.1億元，同增41.6%。但公司成本管控能力良好，飛機(jī)日利用率同增2.0%，18年扣油座公里成本同降1.3%，并且推進(jìn)節(jié)油精細(xì)化管理，單位油耗較同減3.2%。另外18年銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)5.5億元，同降19.5%，占營(yíng)收比重4.2%，同降2.0pct。成本費(fèi)用端的改善使得扣非凈利潤(rùn)增速行業(yè)領(lǐng)先。

投資建議

公司客收保持較快速增長(zhǎng)，同時(shí)成本管控能力持續(xù)加強(qiáng)。運(yùn)力引進(jìn)速度回升，B737MAX8事件引發(fā)行業(yè)供給短缺，一二線基地票價(jià)有支撐。參與南航定增，后續(xù)或可借助南方航空優(yōu)勢(shì)基地進(jìn)一步開(kāi)拓低成本航空市場(chǎng)。我們預(yù)測(cè)公司2019-2021年EPS分別2.19/2.85/3.40元，對(duì)應(yīng)PE分別為19/15/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

成本上漲超預(yù)期，油價(jià)和匯率波動(dòng)，中期運(yùn)力引進(jìn)問(wèn)題得到緩解。