旺能環(huán)境(002034)

事件：旺能環(huán)境發(fā)布2018年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.36億元，同比減少40.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.06億元，同比增長(zhǎng)30.44%。

剝離印染業(yè)務(wù)，整裝再出發(fā)：公司于2017年10月正式置出印染相關(guān)業(yè)務(wù)，也因此帶來(lái)了2018年度營(yíng)業(yè)收入同比減少的陣痛，但是公司現(xiàn)專精的垃圾焚燒業(yè)務(wù)擁有顯著高于印染業(yè)務(wù)的毛利率（50%vs17%），帶動(dòng)公司歸母凈利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。受益于2017年臺(tái)州二期項(xiàng)目和報(bào)告期內(nèi)汕頭二期和蘭溪二期項(xiàng)目投運(yùn)，2018年公司共有11個(gè)垃圾焚燒項(xiàng)目投運(yùn)（2019年一季度攀枝花和河池項(xiàng)目投入試運(yùn)營(yíng)），總處理能力達(dá)1.03萬(wàn)噸/日，帶動(dòng)公司環(huán)保相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比+9.63%至8.36億元，豐富的垃圾焚燒項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)使得整體毛利率維持在52.13%的高位。

市場(chǎng)拓展順利，在建項(xiàng)目順利推進(jìn)為業(yè)績(jī)提供保障：報(bào)告期內(nèi)公司共新簽7個(gè)生活垃圾焚燒項(xiàng)目，處理能力達(dá)4400噸/日；另獲得鄭州滎陽(yáng)、河南洛陽(yáng)等5個(gè)餐廚項(xiàng)目，進(jìn)一步擴(kuò)大公司在餐廚領(lǐng)域的處理能力。2019年公司計(jì)劃完成5個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)和8個(gè)項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)，同時(shí)計(jì)劃再新簽處理能力3000噸/日，投運(yùn)項(xiàng)目穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)+在建項(xiàng)目順利推進(jìn)+新簽項(xiàng)目持續(xù)拓展為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。

費(fèi)用管控良好，完成業(yè)績(jī)承諾確定性高：公司期間費(fèi)用管控良好，剝離印染業(yè)務(wù)后銷售費(fèi)用保持為0，管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用均有所下降（同比分別減少11.14%/19.70%24.51%）。受政府配套設(shè)施建設(shè)緩慢延誤工程進(jìn)度影響，2018年公司實(shí)現(xiàn)扣費(fèi)歸母凈利潤(rùn)2.96億元（低于業(yè)績(jī)承諾335萬(wàn)元），但公司現(xiàn)金流保持健康，未來(lái)垃圾焚燒項(xiàng)目投產(chǎn)順利，疊加公司優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)和管理水平確保高毛利率和低期間費(fèi)用維持，我們認(rèn)為公司有較大概率完成2019年的業(yè)績(jī)承諾。

維持“增持”評(píng)級(jí)：受政府配套工程建設(shè)緩慢影響，公司攀枝花、河池項(xiàng)目進(jìn)度有所延后，我們因此小幅下調(diào)公司19-20年凈利潤(rùn)至3.99/4.55億元（前值為4.01/4.92億元），新增2021年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為5.50億元，預(yù)計(jì)公司2019-21年的EPS分別為0.96/1.09/1.32元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20/18/15倍。公司期間費(fèi)用管控良好，19年多項(xiàng)目投產(chǎn)為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供有力支撐，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期，融資環(huán)境惡化影響公司擴(kuò)張。