堅(jiān)朗五金(002791)

銷售收入增速上臺(tái)階，新品類拓展效果開(kāi)始顯現(xiàn)： 門窗五金保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，

家居類產(chǎn)品和其他建筑五金產(chǎn)品增長(zhǎng)明顯：門窗五金實(shí)現(xiàn)收入 22.68 億元，同比增長(zhǎng) 17.34%，增速較上年有所加快；新品類培育效果較為明顯，收入占比有明顯提升，其中家居類產(chǎn)品收入增長(zhǎng) 47%，占總收入的比重提高至9.3%；其他建筑五金類產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng) 145%； 分季度來(lái)看，收入增速上臺(tái)階， Q3 和 Q4 季度收入增長(zhǎng)超 25%。隨著新品培育和新人銷售能力逐漸成熟，收入呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)，銷售人均產(chǎn)值企穩(wěn)回升， 2018 年期末銷售人員 4180 人，較上年末增加 9%，銷售人均創(chuàng)收 92.2 萬(wàn)元，同比提高了11%。

期間費(fèi)用率有所提高：銷售費(fèi)用略有降低，研發(fā)費(fèi)用上升明顯： 期內(nèi)公司期間費(fèi)用率 31.63%，較上年同期提高了 1.37 個(gè)百分點(diǎn)，主要受到管理費(fèi)用率提高的影響。其中： 1）銷售費(fèi)用率 21.01%，平穩(wěn)略降了 0.08 個(gè)百分點(diǎn)，細(xì)分項(xiàng)來(lái)看，銷售職工薪酬同比增長(zhǎng) 19%，增速較上年有明顯放緩，銷售人員同比增加了 9%，而平均薪酬同比增長(zhǎng) 8%，相對(duì)保持平穩(wěn)，隨著新品培育和新人銷售能力逐漸成熟，收入呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)，銷售人均產(chǎn)值企穩(wěn)回升，銷售費(fèi)用率有望平穩(wěn)下降。 2）管理費(fèi)用率 10.57%（包括研發(fā)費(fèi)用的口徑），提高了 1.31 個(gè)百分點(diǎn)，細(xì)分項(xiàng)目來(lái)看，研發(fā)費(fèi)用 1.83 億元，同比增長(zhǎng) 54%，是管理費(fèi)用率提高的主要原因。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所改善， 收現(xiàn)比略有提高： 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為 3208 萬(wàn)元，較上年同期有所改善（2017 年為凈流出 4424 萬(wàn)元），收現(xiàn)比略有提高是現(xiàn)金流改善主要原因。期內(nèi)公司收現(xiàn)比 93%，較上年提高 1 個(gè)百分點(diǎn)。期末應(yīng)付賬款和票據(jù)總額 6.94 億元，較年初增加了接近 2.1 億元，其中應(yīng)付票據(jù)增加約 1.85 億元；期末付現(xiàn)比 84%，較上年提高了 3 個(gè)百分點(diǎn)。

投資建議: 建筑五金行業(yè)格局非常分散，品類規(guī)格眾多。公司前期大量投入建立了廣覆蓋的前臺(tái)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和強(qiáng)大的后臺(tái)管理體系，搭建起了多產(chǎn)品線集成供應(yīng)平臺(tái)，業(yè)績(jī)受到一定影響。但隨著多品類逐漸培育成熟和渠道投入趨于平穩(wěn)，集成供應(yīng)的規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)逐漸釋放，多品類擴(kuò)張有望進(jìn)入收獲期，業(yè)績(jī)彈性有望顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)分別為2.72、 3.84 和 4.99 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別 0.8、 1.2 和 1.6 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 18、 13、 10 倍； 維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游建筑業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新市場(chǎng)開(kāi)拓對(duì)業(yè)務(wù)可持續(xù)性增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。