華域汽車(600741)

傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健前行，積極拓展新興領(lǐng)域

公司是零部件行業(yè)龍頭，背靠上汽傳統(tǒng)內(nèi)飾業(yè)務穩(wěn)定增長。2018年收購華域視覺剩余50%股權(quán)，繼續(xù)推進華域視覺從汽車照明產(chǎn)品向汽車照明信息系統(tǒng)和視覺感知系統(tǒng)的升級發(fā)展，通過內(nèi)外部資源整合，發(fā)展有較大市場空間的車燈業(yè)務，有望為公司帶來新的增長點。同時在智能駕駛、電動化等新興領(lǐng)域積極投入，在毫米波雷達、電驅(qū)動、智能駕駛領(lǐng)域都取得了突破，為公司長期發(fā)展搶占先機。我們認為公司傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)展穩(wěn)健，新興業(yè)務未來發(fā)展空間大，預計19-21年EPS2.42、2.57、2.72元，維持“增持”評級。

加快新興領(lǐng)域拓展，重視智能駕駛領(lǐng)域布局

公司加大在智能化、電動化領(lǐng)域的投入。根據(jù)公司年報，公司研發(fā)的24GHz毫米波雷達實現(xiàn)批產(chǎn)供貨，全年共生產(chǎn)16922套，77GHz角雷達完成樣件開發(fā)，77GHz前向毫米波雷達產(chǎn)品正在研發(fā)中。2016年10月，華域與韓國攝影鏡頭模塊專業(yè)制造商與半導體設(shè)備供貨商Cammsys簽署了合作協(xié)議，雙方將在車載前視系統(tǒng)領(lǐng)域開展技術(shù)合作。Cammsys的主要客戶包括了汽車行業(yè)的比亞迪、塔塔大宇以及消費電子行業(yè)的三星、偉視達等。延鋒內(nèi)飾加快智能座艙系統(tǒng)域控制器、智能飾件等產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)。驅(qū)動電機產(chǎn)品已為榮威、MG等多款純電動車型提供配套。

Q4毛利率下滑，現(xiàn)金股利豐厚

根據(jù)公司年報，2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1571.7億，同比+11.88%；歸母凈利潤80.27億，同比+22.48%；扣非后歸母凈利潤63.13億，同比+0.07%。Q4公司實現(xiàn)收入383.72億，同比+4.44%；歸母凈利潤16.63億，同比-4.28%；扣非后歸母凈利潤14.6億，同比-16.44%。公司宣布每10股發(fā)放現(xiàn)金股利10.5元，股利豐厚。2018Q4，公司實現(xiàn)毛利率13.69%，下滑1.97pct，公司毛利率下滑的主要原因是收入低于成本增速。公司全年實現(xiàn)非經(jīng)常性收益17.14億，其中當期政府補助6.3億，收購華域視覺50%股份產(chǎn)生重估溢價收益9.26億元。

股利豐厚，新興領(lǐng)域積極拓展，維持“增持”評級

公司是零部件行業(yè)龍頭，背靠上汽傳統(tǒng)內(nèi)飾業(yè)務穩(wěn)定增長。2018年收購華域視覺剩余50%股權(quán)，有望通過內(nèi)外部資源整合，發(fā)展有較大市場空間的車燈業(yè)務，為公司帶來新的增長點。同時在智能駕駛等新興領(lǐng)域積極投入，在毫米波雷達、電驅(qū)動、智能駕駛領(lǐng)域都取得了突破，為公司長期發(fā)展搶占先機。我們預計公司2019-20年分別實現(xiàn)歸母凈利約76.33、81.18億元（下調(diào)2.78%/1.83%），21年歸母凈利潤為85.82億，EPS分別為2.42、2.57、2.72元，同行業(yè)可比公司19年平均估值14XPE，給予公司19年14~15XPE估值，調(diào)整目標價為33.88~36.3元，維持“增持”評級。

風險提示：我國汽車銷量增速不及預期，公司海外市場拓展不及預期。