拓斯達(dá)(300607)

2018 年業(yè)績符合預(yù)期，凈利潤增長 24.49%

公司 4 月 16 日晚發(fā)布 2018 年報， 2018 實現(xiàn)營業(yè)收入 11.98 億元（ +56.73%），實現(xiàn)凈利潤 1.72 億元（ +24.49%），扣非凈利潤 1.56 億元（ +23.32%），對應(yīng) EPS 1.32 元，業(yè)績符合預(yù)期。公司業(yè)績增長來源于下游行業(yè)對自動化設(shè)備的需求提升，以及公司通過加大研發(fā)投入、掌握核心技術(shù)、穩(wěn)定的客戶和內(nèi)部管理而建立的競爭壁壘。我們預(yù)期公司 19-21 年凈利潤 2.76/3.86/5.34 億元，目標(biāo)價 50.88-55.12 元，維持“買入”評級。

毛利率同比下降 0.67pct，凈利率下降 3.71pct

公司 2018 年凈利潤增速為 24.49%，比營收同比增速（ +56.73%）低32.24pct。公司 2018 年毛利率為 36.11%，同比下降 0.67pct，凈利率為14.34%，同比下降 3.71pct。業(yè)績增速低于收入增速主要來自于管理費用率的提高， 2018 年銷售費用率同比下降 0.83pct，管理費用率提高 1.1pct，其中研發(fā)費用率上升 0.20pct。毛利率下降來源于營收結(jié)構(gòu)的改變，低毛利的智能能源及環(huán)境系統(tǒng)營收占比提高了 6.5pct。

經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善，股權(quán)激勵提升動力

公司 2018 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為 1.15 億元，去年同期為 727.9 萬元。公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額改善的原因有：商品銷售規(guī)模擴大，下半年原材料采購減少，庫存商品積壓緩解。 2019 年 2 月 26 日晚發(fā)布公告，公司擬向董事、高管、核心技術(shù)人員等 136 人實施股權(quán)激勵計劃。解除限售條件以 2018 年凈利潤為基數(shù)， 2019-2022 年凈利潤增長率分別不低于20%/44%/72.8%/107.36%；股權(quán)激勵需攤銷的總費用為 4236.8 萬元，分 4 年攤銷后對凈利潤影響有限。

攜“機器換人”浪潮之勢，充分發(fā)揮主業(yè)協(xié)同作用勞動力成本上升，“機器換人”趨勢漸起，蘇州工廠建成后華東地區(qū)有望迎來高增長。公司 2018 年華南、華東地區(qū)營業(yè)收入占比分別達(dá) 52.69%、29.55%，分別同比增長 84.4%、 25.8%。 2019 年公司將積極推進(jìn)長三角布局，縮短華東、華北地區(qū)服務(wù)半徑，降低經(jīng)營成本；繼續(xù)加大研發(fā)投入，推動公司在工業(yè)機器人領(lǐng)域的智能制造戰(zhàn)略。公司將以機器人業(yè)務(wù)為核心，充分發(fā)揮主業(yè)協(xié)同作用。公司智能能源及環(huán)境系統(tǒng)具有引流作用，該項業(yè)務(wù)的大幅增加有望為工業(yè)機器人、注塑機業(yè)務(wù)帶來更多訂單。

我們調(diào)整更新公司 19-21 年盈利預(yù)測，維持“買入”評級

我們根據(jù)公司年報和各業(yè)務(wù)毛利率情況，調(diào)整并更新我們的盈利預(yù)測，預(yù)計公司 2019-2021 年實現(xiàn) 16.42/22.67/30.65 億元收入（ 2019-2020 年前值17.53/24.13 億元）， 歸母凈利潤 2.76/3.86/5.34 億元（ 2019-2020 年前值2.74/3.84 億元），對應(yīng) EPS 為 2.12、 2.96 及 4.10 元。可比公司 2019 年 PE均值為 39 倍，考慮到公司是系統(tǒng)集成解決方案提供商，技術(shù)含量較核心零部件公司（機器人、埃斯頓等）低，給予估值折價，維持公司 2019 年 24-26倍 PE，對應(yīng)目標(biāo)價 50.88-55.12 元（前值 50.4-54.6 元），維持“買入”評級。風(fēng)險提示： 宏觀經(jīng)濟波動和下游行業(yè)需求增長不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；同業(yè)競爭

的風(fēng)險；應(yīng)收賬款的風(fēng)險；業(yè)務(wù)規(guī)模擴大帶來的管理風(fēng)險。