比音勒芬(002832)

事件：公司公布年報(bào)和一季報(bào)，2018年公司收入同增40.0%至14.76億元，歸母凈利同增62.2%至2.92億元；18Q4公司收入同增40.6%至4.17億元，歸母凈利同增100.8%至8624萬元；19Q1公司收入同增27.37%至4.72億元，歸母凈利同增52.9%至1.30億元，不考慮所得稅優(yōu)惠，公司利潤總額增長也達(dá)到32.7%，繼續(xù)表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢(shì)頭。

產(chǎn)品力、渠道力、品牌力持續(xù)提升，收入、業(yè)績高歌猛進(jìn)的比音勒芬主品牌。2018年Q1/Q2/Q3/Q4以及19Q1，公司收入同比增長30%/45%/46%/41%/27%，尤其18H2低迷消費(fèi)環(huán)境下仍展現(xiàn)出超預(yù)期高增長，主要得益于：1）產(chǎn)品力持續(xù)提升：堅(jiān)持“三高一新”產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念，尤其面料創(chuàng)新方面與日本、意大利供應(yīng)商長期合作，較國內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有突出優(yōu)勢(shì)；2）渠道持續(xù)升級(jí)，門店數(shù)量增長的同時(shí)重視實(shí)施調(diào)位置、擴(kuò)面積店鋪改造計(jì)劃，注重精品店和大型體驗(yàn)店的打造。截至2018年公司終端門店764家（+112，+17%），其中直營門店365（+71，+24%）家，加盟門店399（+41，+11%）家，覆蓋全國，未來將繼續(xù)深挖一二線城市高端社區(qū)作為潛在市場(chǎng)，并將市場(chǎng)進(jìn)一步下沉到發(fā)展較快的三四線城市，19年預(yù)計(jì)主品牌繼續(xù)拓展80家門店，遠(yuǎn)期來看預(yù)計(jì)市場(chǎng)容量在1500-2000家。3）品牌力持續(xù)提升，娛樂、賽事、事件營銷三管齊下：2018年先后簽約影視明星楊爍、江一燕作為品牌代言人并合作熱播劇《戀愛先生》，提升在女性及年輕客戶群體中的認(rèn)知度；長期作為中國國家高爾夫隊(duì)合作伙伴，雅加達(dá)亞運(yùn)會(huì)伴隨國家隊(duì)收獲2銀2銅；兩次登上美國紐約時(shí)代廣場(chǎng)并主辦多個(gè)社會(huì)公益活動(dòng)，展現(xiàn)社會(huì)影響力及責(zé)任感。

度假旅游品牌威尼斯正式發(fā)布，瞄準(zhǔn)高端細(xì)分市場(chǎng)。2018年，公司推出度假旅游服飾品牌威尼斯，打造親子裝、情侶裝、家庭裝，滿足細(xì)分市場(chǎng)“功能性、設(shè)計(jì)感及拍照效果、家庭裝溫情體驗(yàn)以及時(shí)尚度”四大核心需求，價(jià)格帶較比音勒芬品牌低30%-50%，利于進(jìn)一步拓展公司客戶群體，19年兩季訂貨會(huì)反響良好，預(yù)計(jì)經(jīng)歷2-3年的培育期后將成為公司的全新增長點(diǎn)，2019年預(yù)計(jì)門店數(shù)量可增加80家左右，總數(shù)沖擊100家。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：。公司于1/9披露擬以自有資金回購5000萬-1億元股票，截至3/31已經(jīng)以4724萬元回購140.94萬股，回購均價(jià)33.5元/股，本次公告將回購最高價(jià)由42元/股調(diào)增至70元/股，側(cè)面體現(xiàn)對(duì)公司業(yè)務(wù)的發(fā)展信心。預(yù)計(jì)公司19/20/21年利潤同增41%/28%/27%至4.1/5.3/6.7億元，對(duì)應(yīng)PE21/16/13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售遇冷、展店不及預(yù)期、同店增長不及預(yù)期