好想你(002582)

事項(xiàng)：公司發(fā)布2018年報及2019年一季報，2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.49億元，同增21.59%，歸母凈利潤1.30億元，同增21.21%；其中2018Q4實(shí)現(xiàn)收入13.87億元，同增10.0%，歸母凈利潤2187萬元，同增16.4%，2019Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.22億元，同增7.33%，歸母凈利潤1.32元，同增10.42%。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.79元(含稅)。公司2019年計劃實(shí)現(xiàn)收入56.49億元，同增14.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.60億元，同增23.8%。

收入分析：收入符合預(yù)期，現(xiàn)金流明顯改善。分產(chǎn)品來看，2018年堅果類產(chǎn)品營收21.67億元，同增24.6%，棗類產(chǎn)品營收8.68億元，同增4.4%，果干類產(chǎn)品營收5.98億元，同增20.2%，肉脯/海鮮類產(chǎn)品營收5.68億元，同增15.1%。堅果類占比43.8%，同比提升1.1pcts，預(yù)計2019Q1堅果類產(chǎn)品占比維持提升勢頭。分區(qū)域來看，2018年B2C營收25.35億元，同增17.2%，入倉營收15.31億元，同增34.4%。此外，2018公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為5.72億元，同增121.1%，現(xiàn)金流明顯改善。

盈利分析：本部業(yè)務(wù)拖累盈利能力改善。公司毛利率2018年為28.5%，同比下降0.6pct，19Q1毛利率為31.4%，同比提升1.2pcts。分產(chǎn)品來看，公司堅果和肉脯海鮮類產(chǎn)品毛利率有所提升，毛利率分別為25.9%/27.9%，同比提升0.5/5.2pcts。費(fèi)用率方面，2018和2019Q1公司銷售費(fèi)用率分別為20.6%/19.2%，同比-0.5/+1.0pcts，費(fèi)用投放基本保持穩(wěn)定。2018和2019Q1管理費(fèi)用率分別為4.30%/3.82%，同比-0.3/+0.5pct。綜合來看，公司2018和2019Q1凈利率分別為2.2%/6.9%，同比-0.2/+0.3pct，其中2018年凈利率下滑主要系本部拖累所致，2019Q1公司盈利能力有所改善。

分部分析：百草味超額完成業(yè)績承諾。百草味方面，2018年百草味營收38.88億元，同增26.3%，凈利潤1.39億元，同增42.8%，凈利率3.6%，同比提升0.4pct，超額完成1.1億元業(yè)績承諾目標(biāo)，線上會員數(shù)突破6000萬，同時2019Q1百草味營收16.33億元，同增13.2%，凈利潤1.27億元，同增29.9%，凈利率7.8%，同比提升1.0pct，公司春節(jié)期間精準(zhǔn)營銷，大單品“年的味道”系列禮盒銷售額同增70%以上，在年貨禮盒類位居全網(wǎng)銷量第一。本部方面，2018和2019Q1好想你本部收入分別為10.61/2.89億元，同比+6.9%/-16.9%，基本處于盈虧平衡狀態(tài)。

未來展望：新品加速推廣，好百融合加強(qiáng)。2018年公司共計上市新產(chǎn)品328款，同增95%，其中大單品“每日堅果”銷售額突破2億元，“清菲菲”銷售額突破7000萬元。預(yù)計未來公司仍將加大單品和潛力新品的打造，紅棗主打清菲菲、甜小香、紅小脆、28度鎖鮮棗四個核心單品，其他休閑食品類以每日堅果為帶動，力爭打造億級產(chǎn)品8款，五千萬級產(chǎn)品20款，實(shí)現(xiàn)爆款產(chǎn)品、旺款產(chǎn)品、平款產(chǎn)品的梯隊建設(shè)。同時，公司已于2019年初成立了杭州好想你電子商務(wù)有限公司，將電商業(yè)務(wù)全部搬至杭州，2018年電商渠道營收突破40億元，占比82.3%，目前已與京東新通路、百世店加等更多新零售渠道達(dá)成了戰(zhàn)略合作。隨著好百融合的加深，期待公司盈利能力逐步改善。

投資建議：公司自2016年并購百草味以來，磨合之后今年好百融合有望加速，百草味收入增長穩(wěn)健，盈利能力開始提升，本部業(yè)務(wù)電商強(qiáng)化與百草味融合，線下門店力圖突破盈虧平衡。我們預(yù)計公司2019-2021年EPS分別為0.33/0.41/0.47元，對應(yīng)33/27/23倍PE，參考可比公司，給予2020年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價12.2元，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：市場競爭加劇，需求不及預(yù)期。