香飄飄(603711)

業(yè)績簡評

公司2019Q1實現(xiàn)營業(yè)收入8.37億，同比+28.26%；歸母凈利潤0.52億，同比+83.61%；扣非歸母凈利潤0.50億，同比+195.84%；EPS0.12元/股。

公司擬公開發(fā)行可轉債募資不超過8.7億，扣除發(fā)行費用后將全部投資于成都年產(chǎn)28萬噸無菌灌裝液體奶茶項目、天津年產(chǎn)11.2萬噸無菌灌裝液體奶茶項目。

經(jīng)營分析

Q1果汁茶實現(xiàn)收入1.7億，即飲板塊占比提升至25%：公司一季度業(yè)績超預期既體現(xiàn)了雙輪驅動業(yè)務模式逐漸成型，又體現(xiàn)了全國化、多渠道建設成績斐然。分產(chǎn)品來看，公司一季度果汁茶實現(xiàn)收入1.7億，在真正的旺季未到來之前已經(jīng)展現(xiàn)出了極強的市場競爭力，隨著二三季度旺季來臨+新產(chǎn)品持續(xù)投產(chǎn)，果汁茶銷售預計將持續(xù)創(chuàng)新高；固體產(chǎn)品實現(xiàn)收入6.23億，同比增長6.56%，持續(xù)穩(wěn)定增長，其中經(jīng)典和好料系列分別錄得收入4.09億、2.14億，分別同比+14.86、-6.35%，經(jīng)典系列高基數(shù)下仍實現(xiàn)兩位數(shù)增長。分地區(qū)來看，除華東外各地區(qū)均實現(xiàn)30%以上的增長，非華東區(qū)占比達到61.6%，公司全國化進程加快。電商/出口/自營分別實現(xiàn)收入4308萬/626萬/98萬，體量雖然較小，但高增長體現(xiàn)了公司多渠道運營能力持續(xù)提升。

利潤率同比改善，費用投放效率提升：公司Q1毛利率和凈利率分別為39.16%和6.21%，分別同比提升3.62和1.87個百分點。公司在毛利率較低的液體產(chǎn)品占比明顯提升的同時整體毛利率實現(xiàn)同比提升，一方面受益于去年5月份上調好料系列出廠價，另一方面受生產(chǎn)效率提升推動。公司2019Q1銷售費用率和管理費用率分別為24.86%/5.70%，銷售費用率同比下降2.26個百分點，在銷售旺季+新品投放雙重需求下銷售費用率仍能實現(xiàn)同比下降，公司費用投放效率和質量持續(xù)提升。管理費用率小幅提升0.7個百分點，主要系股份支付確認所致。

可轉債加碼產(chǎn)能擴張，果汁茶銷售有望提速：此次發(fā)行可轉債是公司上市后首次向資本市場公開融資，截止2019年一季度末公司資產(chǎn)負債率31.96%，流動比例1.77，每股凈資產(chǎn)5.47元/股，資產(chǎn)狀況良好，公司是固體奶茶的開創(chuàng)者和領導者，又正處新一輪成長期，經(jīng)營情況優(yōu)異，預計可轉債發(fā)行成功率高。為解決產(chǎn)能問題，公司在四地進行產(chǎn)能布局，四地全面建設完成后即飲產(chǎn)品總產(chǎn)能預計將超過50萬噸，全面支持果汁茶銷售。此次發(fā)行可轉債，從資金端加速產(chǎn)能建設，助力果汁茶銷售，進一步加快公司業(yè)績增長。

投資建議

我們預計公司19-21年的收入分別為40.4億/48.7億/57.3億，同比增長24.1%/20.7%/17.6%；歸母凈利潤分別為3.7億/4.8億/6.0億，同比增長17.3%/29.1%/26.4%；EPS分別為0.9元/1.1元/1.4元；對應PE為33.8X/26.2X/20.7X，維持“買入”評級。

風險提示

液體奶茶銷售不達預期、固體沖泡奶茶銷售下滑、原材料價格上漲